20161229-中投证券_香港_-保利文化-03636.HK-三足鼎立_创领先多元文化企业_26页_2mb

保利文化（3636.HK）总结

核心内容概述

保利文化集团股份有限公司是一家国内领先的多元化文化艺术企业，业务涵盖艺术品经营与拍卖、演出与剧院管理、影院投资管理三大板块。公司在艺术品拍卖与剧院管理领域稳居行业第一，近年大力发展影院投资业务，使其收入占比逐步扩大。公司还积极拓展教育、金融及旅游等新领域，以完善文化产业布局。2016年上半年，公司三项业务收入分别同比增长11.3%、13.7%和22.6%，上半年归母净利润同比增长66.2%至1.18亿元。

主要观点

• 多元化业务布局：公司通过代理、自营及咨询顾问三种形式开展艺术品业务，同时拓展剧院管理与影院投资业务，形成三足鼎立的业务格局。
• 拍卖业务稳中有升：公司拍卖业务在市场低迷期间仍保持增长，北京保利连续十五年位居国内拍卖成交额首位，且在2016年创下了多项成交记录。
• 剧院管理业务稳健：公司管理52家剧院，成为全国最大的剧院院线公司，未来计划将自制剧目比例提升至20%，提升盈利能力。
• 影院投资业务快速扩张：公司以中高端定位布局影院市场，发展POLYMAX系统并尝试投资电影及网剧IP，完善电影产业链布局。
• 新业务拓展：公司积极布局教育、金融及旅游领域，拓展“文化+教育”“文化+金融”“文化+旅游”等新业态，增强业务多样性。

关键信息

业务板块

• 艺术品经营与拍卖：公司通过代理、自营和咨询顾问三种形式开展，2016年上半年收入4.25亿元，同比增长11.3%。
• 演出与剧院管理：公司管理52家剧院，2016年上半年收入4.66亿元，同比增长13.7%。未来计划提升自制剧目比例至20%。
• 影院投资管理：公司管理30家直营影院，银幕数225块，2016年上半年收入3.26亿元，同比增长22.6%。计划在3年内拥有至少60家直营影院。

财务表现

• 收入增长：2016年上半年总收入为12.17亿元，同比增长22.6%。
• 净利润增长：上半年归母净利润1.18亿元，同比增长66.2%。
• 盈利预测：预计2016E/2017E/2018E年总收入分别为29.26亿、33.53亿和39.01亿元，归母净利润分别为2.59亿、2.99亿和3.41亿元。

估值与评级

• 目标价：23.5港元（较当前股价17.76港元有32.3%上升空间）。
• 估值方法：采用分部估值法，预计公司12个月内目标市值为57.81亿港元。
• 业务估值：
  • 艺术品经营与拍卖：按7倍EV/EBITDA计算，对应市值17.04亿元。
  • 剧院管理业务：按总资产估值，对应市值5.82亿元。
  • 影院投资业务：按9.5倍EV/EBITDA计算，对应市值16.85亿元。

风险提示

• 拍卖市场仍处于调整阶段。
• 影院市场竞争激烈，票房增速放缓。
• 新业务推广可能不及预期。

详细业务分析

1. 艺术品经营与拍卖

• 市场地位：北京保利连续十五年位居国内拍卖成交额首位，今年多个拍品成交过亿。
• 业务模式：公司拥有72名专家组成的投资委员会，提供艺术品真伪及估值建议，同时开展自营及投资顾问业务。
• 市场前景：尽管市场处于调整期，但高端拍品数量增加，市场信心回升，公司有望受益于行业回暖。

2. 剧院管理业务

• 业务模式：公司与政府合作，管理剧院，提供演出安排、租赁服务及咨询服务。
• 收入来源：票房收入、剧院管理费及租金。
• 未来规划：计划将自制剧目比例提升至20%，并拓展至更多城市，增强业务盈利能力。

3. 影院投资业务

• 布局策略：以一线城市为中心，向二三线城市扩展，采用高规格影院配置。
• 技术优势：自主研发POLYMAX系统，成本较IMAX低40%-50%，并可向第三方销售。
• 内容布局：投资电影及网剧IP，完善电影产业链。

4. 新业务开展

• 文化+教育：与中央音乐学院合作，开设高端音乐教育项目，预计2017年新增2-3所学校。
• 文化+金融：成立保利融禾融资租赁有限公司，布局艺术品及电影内容投资。
• 文化+旅游：拓展文化旅游、文化场馆及商业运营管理，计划打造文化产业园。

财务指标

业务增长与市场前景

• 市场空间：中国电影市场仍有增长潜力，人均银幕数及观影频次远低于发达国家。
• 增长策略：公司以一线城市为中心，向二三线城市扩张，预计3年内拥有至少60家直营影院。
• 技术优势：POLYMAX系统有助于降低成本并提升观众体验，同时向第三方销售获取收益。
• 内容布局：投资电影及网剧IP，提升内容端竞争力。

业务拓展与未来展望

• 教育领域：计划拓展至学历教育，整合为“保利文化艺术学院”。
• 金融领域：布局艺术品及电影内容投资，提升资金利用率。
• 旅游领域：尝试将文化元素融入旅游景点，打造文化产业园。

总结

保利文化作为国内领先的多元化文化艺术企业，凭借在艺术品拍卖、剧院管理及影院投资领域的深厚积累，持续拓展新业务，增强盈利能力。公司目前的业务结构逐步趋于平衡，未来有望受益于行业回暖及新业务的拓展，实现收入和利润的持续增长。尽管存在市场调整、竞争加剧及新业务推广风险，但公司凭借央企背景、丰富经验及多地域布局，具备较强的发展潜力。