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软件行业投资策略总结：2013下半年计算机应用行业投资策略

核心内容概述

本报告分析了2013年计算机应用行业面临的挑战与机遇，提出了“回避双杀，寻找双击”的投资策略，并探讨了软件行业的投资哲学。报告指出，2013年行业整体表现不轻松，盈利品质有所恶化，需关注企业经营质量与市场结构变化。

主要观点

1. 行业现状：2013年不轻松

• 收入增速与GDP同步：A股上市软件公司收入增速与GDP同步，表明行业增长放缓。
• 统计数据与实际增长差异大：现实增长情况比统计数据更为残酷，显示行业盈利能力下降。
• 盈利品质恶化：通过分析风险资产收益率，发现软件行业整体盈利品质在恶化。
• 行业预测：我们预测2013年软件行业净利润增长为5%，远低于市场预期的25%。

2. 投资策略：回避双杀，寻找双击

• 双杀风险：指行业整体下滑与个股表现不佳同时发生，需规避。
• 双击机会：在行业整体疲软中寻找具备成长性和估值优势的个股。
• 理性投资：强调理性判断的重要性，避免盲目乐观或悲观。
• 关注小型股溢价：小型软件公司虽然市盈率较高，但隐含利润增速较低，需谨慎评估。

关键信息

1. 风险资产收益率分析

• 定义：风险资产收益率 = 经常性税前利润 / 风险资产。
• 数据趋势：A股软件行业风险资产收益率整体下降，反映企业盈利能力减弱。
• 对比案例：
  • 科大讯飞：风险资产增长显著，但经常性税前利润增速下降，盈利品质恶化。
  • 远光软件：风险资产增长稳健，经常性税前利润持续增长，盈利品质良好。

2. 市场预期与实际差异

• 市场预期：2013年计算机应用行业净利润增长预期为25%。
• 实际预测：我们预计行业净利润增长仅为5%，存在较大落差。
• 市盈率与隐含增速：
  • 大型软件公司：2013年市盈率23.1，隐含增速27%。
  • 小型软件公司：2013年市盈率29.7，隐含增速17%。
  • 申万计算机应用行业：2013年市盈率24.3，隐含增速25%。

3. 投资策略建议

• 回避双杀：避免同时面临行业下行和个股表现不佳的情况。
• 寻找双击：关注在行业整体疲软中仍能实现盈利增长的优质企业。
• 关注市场结构：重视企业规模、成长性与估值水平的综合分析。

软件行业的投资哲学

1. IT投资与经济周期

• IT行业非后周期行业：IT行业的发展由创新推动，而非单纯依赖经济周期。
• 企业持续投入信息化：企业是否会持续投入信息化建设，取决于其自身需求与创新动力。

2. 市盈率趋势

• 市盈率下降：IT股票的市盈率可能持续下降，取决于自由现金流、增长速度和贴现率。

3. 简单方法的局限性

• 需密切关注企业经营：仅依赖简单指标难以准确评估IT企业的价值，需深入分析其经营状况。

4. 主题投资注意事项

• 区分技术提供者与应用开发商：避免混淆两者，需根据企业定位进行投资选择。

5. 重点公司盈利预测与估值

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明与信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人实际情况，本报告不构成私人咨询建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。