20141020-安信国际证券-快速扩张的民营体检行业龙头_16页_1mb

爱康国宾（KANG）美股深度分析总结

核心内容

爱康国宾是国内民营体检行业龙头，成立于2007年，由爱康网与国宾健检合并建立。公司主要提供健康体检、疾病筛查、齿科服务等，2014年在美国纳斯达克证券交易所上市。截至2014年6月，公司拥有48个体检中心，覆盖15个一二线中心城市，包括北京、上海、广州、深圳等。2013年公司市场份额为12.3%，是国内最大的民营体检机构。

主要观点

• 市场增长潜力大：国内慢性病及癌症患者数量持续上升，体检需求快速增长。体检行业市场规模从2009年的231亿元增长至2013年的590亿元，CAGR为26.4%。同时，国内体检普及率远低于发达国家，未来仍有较大增长空间。
• 企业客户驱动增长：公司86%的收入来自企业客户，企业客户数量从2011年的5200家增长至2014年的17200家，CAGR为49%。由于企业客户较少更换体检机构，公司具有稳定的客户关系和增长潜力。
• 增值服务提升盈利：公司通过增设牙科和疾病筛查等增值服务，提高治疗单价和利润率。这些服务由员工自行支付，有助于改善公司的盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年每股收益（EPS）CAGR为44%，目前股价对应40倍PE，低于主流医疗服务企业估值，具备上涨空间。
• 财务表现稳健：公司拥有良好的现金流，2015年预计现金将增至1.7亿美元，年度资本开支约为6000万美元。净利润率从2011年的9%提升至2014年的10.7%，预计未来继续提升。
• 网络扩张策略：公司将继续扩大在一二线城市的体检中心网络，预计未来两年受检人数将维持25%以上增长。现有体检中心中，27间为2012年后建成，其中2013年以来新增16间。

关键信息

市场与业务

• 市场份额：2013年市场份额为12.3%，是国内最大的民营体检机构。
• 服务网络：截至2014年6月，拥有48个体检中心，覆盖15个一二线中心城市。
• 主要收入来源：86%的收入来自企业客户，公司客户数量持续增长。
• 服务特色：公司提供专业体检设备和配套服务，如汽车接送、快速报告发送，具有较高客户满意度。

财务表现

• 收入增长：2013年收入为133.9百万美元，2014年增长至202.3百万美元，同比增长51.1%。
• 净利润增长：2013年净利润为12.1百万美元，2014年增长至21.6百万美元，同比增长78.4%。
• 毛利率与净利率：毛利率从46.9%提升至47.4%，净利率从9.0%提升至10.7%。
• 每股收益：2015年预计每股收益为0.47元，2016年为0.69元，2017年为0.97元。
• 估值与目标价：当前股价对应40倍PE，低于主流医疗服务企业，预计6个月目标价为20.85美元，有**9.8%**的上涨空间。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 定价依据：按照1倍PEG定价。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS CAGR为44%，反映公司未来增长潜力。

风险提示

• 租金上涨：体检中心租金上涨超预期可能影响利润。
• 医疗耗材价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 同业竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。

股东结构

• 何伯权：13.93%
• 高盛：10.93%
• ORA Investment：10.44%
• ShanghaiMed Healthcare：10.08%
• 其他：54.62%

财务预测

未来展望

• 受诊人数增长：预计未来两年受检人数保持25%以上增长，企业客户和个人客户数量均有显著提升。
• 增值服务发展：公司将继续拓展牙科、疾病筛查等高附加价值业务，进一步提升利润率。
• 网络扩张：公司计划继续扩展网络，尤其在华北地区，以维持领先地位。
• 股权激励影响：2015年第一季度因股权激励支出导致净利润大幅下滑，但预计影响将逐渐减少，全年股权激励支出约为860万美元。

结论

爱康国宾凭借其领先的网络布局、稳定的企业客户关系和增值服务的拓展，具备持续增长潜力。尽管面临租金、耗材价格上升和同业竞争等风险，但公司盈利能力和市场地位仍较强，预计未来两年业绩将稳步提升，股价有望上涨。因此，给予**“增持”评级，目标价为20.85美元**。