20221121-安信国际证券-TMT_疫后复苏下的互联网底部投资机会_17页_1mb

疫后复苏下的互联网底部投资机会总结

核心内容

在疫情后复苏背景下，互联网板块整体处于估值历史低位，具备一定的投资机会。恒生科技指数在过去一年中累计下跌33.6%，弱于恒生指数的22.7%跌幅，反映出市场对互联网行业的担忧。然而，随着政策风险下降、外部压力缓解以及行业基本面逐步改善，该板块正迎来估值修复的窗口期。

主要观点

1. 恒生科技指数估值处于底部区间

• 当前PE/PS均处于历史低位，市场回暖将有利于吸引资金配置。
• 2021年中报至2022年10月，恒生科技指数估值已跌至15x左右，显示市场情绪已充分释放。
• 恒生科技指数在市场波动中表现出较大的弹性，具备“牛市更牛，熊市更熊”的特征。

2. 政策环境趋于缓和

• 2021年以来，平台经济监管趋严，但2022年政策开始回暖，鼓励数字经济健康发展。
• 2022年8月发改委提出“绿灯”投资案例，释放积极信号。
• 中美签署审计监管合作协议，选择在香港审查审计底稿，外部压力有所缓解。

3. 用户行为稳定，短视频与直播电商表现突出

• 移动网民人均app每日使用时长稳定在5.4小时，短视频占据33.1%的使用时长，即时通讯占20.6%。
• 短视频用户规模持续增长，预计2022年底将达9.85亿，使用率92.4%。
• 抖音与快手作为双巨头，MAU和用户时长优势显著，具备较强的商业化潜力。

4. 广告变现潜力大

• 短视频广告市场规模远高于在线视频，2021年达1087亿元，预计2023年增长至1380亿元。
• 快手广告业务收入从2017年的3.9亿元增长至2021年的427亿元，2022年Q1/Q2广告收入增速分别为32.6%和10.5%。

5. 直播电商处于高速发展期

• 直播电商已成为电商市场的重要销售渠道，2022年双11直播电商GMV达1814亿元，同比增长146%。
• 渗透率预计2023年将达24.3%，未来仍有较大增长空间。
• 短视频平台凭借用户数据和高使用时长，具备“货找人”优势，推动直播电商发展。

6. 游戏行业版号重启但数量有限

• 自2022年4月重启版号审核后，累计发放384款游戏版号，但每月发放数量有限，预计常态为50-60款。
• 腾讯、网易等头部厂商拥有充足版号库存，对行业影响较小。
• 游戏行业未来将向精品化发展，产品管线丰富的公司更易受益。

关键信息

• 关注公司：腾讯控股（700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、美团（3690.HK）、快手（1024.HK）、网易（9999.HK）。
• 风险提示：
  • 疫情对经济恢复的干扰；
  • 政策监管风险；
  • 宏观经济增长不达预期；
  • 美联储加息对市场流动性、估值及汇率的不确定性影响。

投资建议

• 估值优势：当前PE/PS处于历史低位，市场回暖有望吸引资金配置。
• 细分板块：
  • 广告行业短期承压；
  • 游戏行业版号有限开放，看好游戏出海与精品游戏；
  • 短视频与直播电商赛道具备增长潜力。
• 投资策略：建议关注具备用户粘性、商业化能力强、产品管线丰富的头部企业。

风险与免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，不代表任何保证。
• 投资价值可能受汇率波动影响，过往表现不预示未来结果。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

规范性披露

• 分析员未担任报告中提及的上市公司董事或高级职员。
• 分析员未拥有相关公司的财务权益。
• 安信国际对相关公司财务权益占比低于1%或完全不拥有。

总结

在疫后复苏和政策趋缓的背景下，互联网板块整体估值处于历史低位，具备一定投资价值。短视频与直播电商赛道表现强劲，广告和游戏行业亦有增长潜力。建议投资者关注腾讯、阿里巴巴、美团、快手等头部企业，同时注意政策、疫情及宏观经济等风险因素。