2023年5月策略观点：调整尾声，景气回归-20230503-光大证券-56页_2mb

2023年5月策略观点总结

1. 核心问题

1.1 市场调整已接近尾声

• 调整原因：

  • 业绩压力：市场对2022年年报和2023年一季报的业绩反应显著，但当前财报披露结束，盈利预期将重新回到平衡。
  • 政策预期波动：市场对国内政策支持与海外政策限制存在分歧，尤其是对半导体、人工智能等领域的限制加剧了担忧。
  • 交易集中：AI等主题行情在3月份兴起，TMT板块交易占比迅速上升，导致市场调整。

• 调整尾声的判断：

  • 二季度经济与盈利有望进一步好转，市场将重回震荡上行轨道。
  • 业绩、政策和交易因素的影响将逐步减弱，市场风格可能随之变化。

1.2 市场风格是否会发生变化？

• 市场关注业绩主线：

  • 一季报后，市场将更关注业绩表现，业绩高增的公司有望持续表现良好。
  • 全年来看，行业股价与业绩相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩更为重要。

• 主题行情的变化：

  • 一季度通常是主题活跃期，但二季度之后热度可能下降。
  • 市场处于存量博弈状态，主题一枝独秀的行情可能有所变化。

1.3 主题行情如何演绎？

• 主题持续性依赖业绩支撑：

  • 有业绩支撑的主题，如新能源、工业互联等，表现更佳且持续时间更长。
  • 业绩落地是主题行情能否持续的关键，短期业绩不佳但中长期有改善预期的主题仍可能维持上涨。

• 主题轮动：

  • 市场关注点会随着景气预期变化而轮动，包括不同主题之间以及同一主题下的细分领域。
  • 新能源产业链内部轮动显著，如风电、储能等细分板块在不同阶段表现各异。

2. A股市场：调整尾声，景气回归

• 市场展望：

  • 5月份市场有望重回震荡上行轨道，经济与盈利数据的同比回升将是主要驱动力。
  • 一季度经济修复仍在初期，二季度可能迎来进一步好转。

• 配置方向：

  • 大消费领域：包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等，业绩稳健或持续改善。
  • 高技术制造业：如消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等，部分行业可能迎来底部改善。
  • 顺周期国企板块：如煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等，估值较低，具备一定的投资价值。

3. 港股市场：配置价值再次出现

• 市场调整：

  • 港股近期持续调整，指数估值接近历史低点。

• 配置价值：

  • 业绩影响逐步减弱，中报关注将增强。
  • 流动性有望在5月份迎来拐点，推动港股市场反弹。
  • 建议关注电子、医药等年报业绩高增但前期未明显上涨的行业。

4. 4月市场回顾

• 市场表现：

  • 4月中旬以来市场出现显著调整，上证指数与创业板指均回调。
  • 多数行业下跌，基础化工、电子、计算机跌幅居前，传媒、建筑装饰、非银金融涨幅较好。

• 行业数据：

  • 全A非金融业绩增速承压，一季度ROE(TTM)延续下滑趋势。
  • 4月政治局会议释放积极信号，政策支持经济稳定恢复。

• 政策与经济不确定性：

  • 国内政策仍将持续支持经济，海外政策扰动可能逐步减弱。
  • 制造业PMI回落至收缩区间，但部分行业如房地产、消费表现出一定修复迹象。

5. 风险提示

• 经济增长不及预期：可能导致A股市场表现不佳。
• 中美关系波动：可能压制市场风险偏好。
• 新冠疫情形势严峻：可能对市场情绪和经济复苏产生不利影响。

6. 配置建议

• 聚焦拥挤度低、景气回升方向：

  • 避免高配置行业，如白酒、光伏、半导体等，关注估值较低、业绩稳健的行业。

• 大消费板块：

  • 食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等行业表现较好，具备持续增长潜力。

• 高技术制造业：

  • 消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业可能迎来业绩改善。

• 顺周期国企板块：

  • 煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业估值较低，具备一定配置价值。

7. 行业表现与业绩数据

• 大消费板块：

  • 白酒Ⅱ、食品加工、调味发酵品Ⅱ等子行业一季度业绩增长明显。
  • 基金配置比例较高，但部分行业如互联网电商、酒店餐饮仍处于亏损状态。

• 医药生物板块：

  • 化学制药、中药Ⅱ等子行业表现较好，基金配置比例相对较低。

• 家用电器板块：

  • 白色家电、家电零部件Ⅱ等子行业业绩稳健，基金配置比例较高。

• 汽车板块：

  • 汽车零部件、乘用车等子行业表现分化，基金配置比例有所波动。

• 轻工制造与农林牧渔板块：

  • 业绩表现不一，部分行业如包装印刷、种植业等表现较好，基金配置比例相对较低。

8. 主题行情与业绩关系

• 主题持续性与业绩：

  • 有业绩支撑的主题表现更佳，如新能源、工业互联等。
  • 短期业绩不佳但中长期有改善预期的主题，如稀土产业，仍可能维持上涨。

• 主题轮动：

  • 新能源产业链内部轮动明显，不同细分板块在不同阶段表现各异。

• 主题与财报季的关系：

  • 缺乏业绩支撑的主题往往在财报季结束，而有业绩支撑的主题则能持续。

9. 市场风格与主题变化

• 市场风格变化：

  • 一季度市场风格偏主题，但二季度后可能更关注业绩主线。
  • 市场处于存量博弈状态，资金配置集中度较高，风格变化可能更加显著。

• 主题行情演变：

  • 2019-2021年期间，有业绩支撑的主题表现更佳，且持续时间更长。
  • 与13-15年的主题行情相比，当前市场更注重基本面，主题行情可能更加理性。

10. 结论

• 市场调整接近尾声，5月后有望震荡上行。
• 业绩与政策是当前市场的主要驱动力，但随着财报季结束，市场将更关注业绩主线。
• 主题行情可能有所变化，但仍有持续性，尤其是有业绩支撑的领域。
• 配置方向应聚焦业绩稳健、估值较低、景气回升的行业，如大消费、高技术制造业、顺周期国企板块。