2015年-IMF国际货币组织全球_Issuance_of_Central_Bank_Securities_International_Experiences_and_Guidelines_31页_744kb

总结：中央银行证券发行的国际经验和指导原则

核心内容

本报告分析了全球范围内中央银行（CB）发行证券的实践经验和指导原则，探讨了其背后的动机、操作机制以及市场发展影响。报告旨在为各国中央银行提供操作指南，帮助其在实施货币政策时更有效地管理流动性。

主要观点

1. 发行证券的动机

• 流动性管理：中央银行发行证券主要用于吸收超额储备，尤其是在存在结构性流动性过剩的情况下。
• 市场发展：在财政证券发行不足或市场不成熟时，中央银行发行证券有助于建立基准收益率曲线，促进债券市场发展。
• 政策信号传递：部分中央银行使用证券发行作为传递货币政策信号的工具，例如设定固定利率。

2. 发行证券的国际经验

• 近年来，超过三分之一的全球中央银行通过公开市场操作（OMO）发行证券。
• 亚洲和西半球的中央银行更倾向于发行证券，而低收入国家（LICs）则较少。
• 一些国家如韩国、泰国和中国香港通过发行证券来构建收益率曲线，以支持国内金融市场发展。

3. 操作机制与工具选择

• 证券类型：证券通常覆盖收益率曲线的短期部分，期限从几天到几年不等，某些国家发行期限较长的债券。
• 拍卖机制：主要采用单价格拍卖和多价格拍卖两种方式。部分国家使用固定价格拍卖以传递政策信号。
• 投资者范围：部分国家限制投资者仅限于银行，而其他允许非银行机构参与，以增加市场流动性。
• 市场流动性：在市场流动性不足时，证券发行可以作为替代工具，帮助央行实现政策目标。

关键信息

1. 发行证券的全球趋势

• 自2000年以来，全球约有三分之一的中央银行开始发行证券。
• 2013年全球共有42个中央银行发行证券，数量相对稳定。
• 在全球金融危机（GFC）后，一些发达国家的央行由于大量购买证券，导致外汇储备增加，引发流动性过剩。

2. 发行证券的必要条件与限制

• 法律基础：发行证券需要法律授权，但并非唯一条件。
• 成本与效率：发行证券的成本较高，尤其在短期操作中。因此，央行需权衡成本与市场发展需求。
• 市场结构：在市场参与者较少或流动性不足时，证券发行可能不如其他工具有效。

3. 发行证券的实践影响

• 流动性管理：证券发行可替代或补充储备要求、政府证券等工具，帮助央行吸收多余流动性。
• 收益率曲线构建：通过发行证券，央行可以填补政府证券的空白，促进收益率曲线的形成。
• 政策协调：央行与政府在证券发行上需协调，确保市场供需平衡，避免市场混淆。

4. 发行证券的挑战与风险

• 行政成本：发行证券涉及较高的行政成本，尤其是在涉及非银行机构时。
• 市场基础设施：市场流动性、支付与结算系统等基础设施的完善程度影响证券发行的可行性。
• 财政与货币政策协调：央行需在财政融资需求和货币政策目标之间保持平衡，避免过度依赖证券发行。

操作指南

1. 发行证券的规划

• 央行应根据市场状况和政策目标，合理规划证券发行的规模和时间。
• 需准确预测流动性需求，避免在政府债券发行后仍需发行证券。

2. 拍卖机制

• 多价格拍卖：每个中标者按其报价支付，有助于提高市场效率。
• 单价格拍卖：所有中标者按最低中标价支付，有助于稳定价格。
• 固定价格拍卖：用于传递政策信号，例如设定固定利率。

3. 投资者选择

• 银行主导：多数国家限制银行参与，以避免市场混乱。
• 非银行参与：在市场流动性充足时，允许非银行机构参与可提高市场深度。

4. 市场发展与政策目标

• 发行证券有助于市场发展，尤其是当政府证券供应不足时。
• 需协调政府与央行的证券发行计划，以确保收益率曲线的连续性和市场稳定性。

结论

• 中央银行发行证券是实现流动性管理和市场发展的有效工具。
• 发行证券的决策受法律、市场结构、政策目标和财政需求等多方面因素影响。
• 央行在实施证券发行时，需综合考虑成本、市场效率和政策信号传递，选择合适的工具和机制。

表格与图表

• 表1：列出了不同国家发行证券的期限、拍卖方式及是否限制所有权。
• 图1：显示了中央银行发行证券的数量随时间的变化。
• 图2：按地区分类的中央银行发行证券数量。
• 图3：按收入水平分类的中央银行发行证券数量。
• 图4：按货币政策制度分类的中央银行发行证券数量。
• 图5：中央银行法律授权与证券发行的关系。
• 图6：中央银行资产负债表规模与GDP的关系。
• 图7：其他流动性管理工具的使用情况。
• 图8：收益率曲线的平坦度与证券发行量的关系。
• 图9：证券剩余期限的分布情况。
• 图10：证券发行的流程。

附录

• 附录I：列出2013年ISIMP中包含的国家。
• 附录II：对智利、韩国和泰国的证券发行案例研究。
• 附录III：泰国央行2014年的证券发行计划。

关键术语

• CB securities：中央银行证券
• OMO：公开市场操作
• Yield curve：收益率曲线
• Liquidity management：流动性管理
• Monetary policy regime：货币政策制度
• Inflation targeting：通胀目标制
• Market development：市场发展
• Sterilization：抵消操作
• Collateral：抵押品
• Repo：回购协议
• FX swaps：外汇掉期

总体评价

本报告提供了关于中央银行证券发行的全面分析，涵盖其动机、操作方式及市场影响。通过国际经验总结，为各国央行提供了可行的操作指南，有助于提升货币政策的灵活性与市场效率。