2012年-IMF国际货币组织全球_Central_Bank_Independence_and_Macro_27页_1mb

报告摘要

本文探讨了在不同制度安排下，中央银行和宏观审慎监管机构在实现价格稳定与金融稳定目标时的效率问题。重点分析了当中央银行同时承担价格稳定与金融稳定双重职责时，可能出现的时间不一致性问题及其对社会福利的影响。

时间不一致性问题：
- 当中央银行承担双重职责时，尽管在事前（ex-ante）选择社会最优的通货膨胀水平，但在事后（ex-post）可能会选择更高的通货膨胀来减轻私人债务的现实负担。
- 这种行为是由于宏观审慎政策调整频率较低，而货币政策可以更频繁地进行“微调”（fine-tuning）。
制度设计的重要性：
- 分离价格稳定与金融稳定目标至不同机构可以实现社会最优。
- 即使中央银行在政治上独立，如果它同时负责金融稳定，时间不一致性问题依然存在。
政治独立的影响：
- 如果政策机构（中央银行或宏观审慎监管机构）不独立，无论是单独机构还是合并目标的机构，都无法实现社会最优。
- 当仅存在政治干预时，只要政策机构政治独立，社会最优就可以实现，无论是分离还是合并目标。
福利损失比较：
- 在非独立的双重职责中央银行制度下，社会福利损失通常高于非独立但分离职责的宏观审慎监管制度。
- 模型校准结果表明，非独立双重职责中央银行制度几乎总是导致更差的福利结果。

模型设定：
- 假设一个包含通货膨胀、产出和杠杆的损失函数。
- 产出由标准的Lucas供给曲线决定，受到信用扩张的影响。
- 通货膨胀由货币政策和信用增长共同决定。
- 杠杆率是实际债务与名义债务、价格水平和实际GDP的比值。
社会最优基准：
- 社会规划者（social planner）在事前和事后都能选择社会最优的政策组合。
- 事前选择通货膨胀的期望值，事后进行微调以应对信用冲击。
双重职责中央银行的问题：
- 由于货币政策可以更频繁地调整，双重职责中央银行在事后倾向于选择更高的通货膨胀以减轻债务负担。
- 这种行为导致社会福利损失，即使中央银行政治独立。
分离目标的制度优势：
- 当价格稳定由中央银行负责，金融稳定由宏观审慎监管机构负责时，可以避免时间不一致性问题。
- 在这种制度下，中央银行和宏观审慎监管机构都能独立地追求各自目标，最终实现社会最优。
政治因素的作用：
- 政治独立是避免福利损失的关键。
- 非独立机构倾向于通过政策工具刺激产出，即使这会偏离社会最优。