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证券研究报告总结：库存周期切换 温和复苏延续

核心内容概述

本报告分析了2013年二季度中国经济的走势，指出经济将延续弱复苏态势，库存周期正在从去库存向补库存过渡，同时物价短期无忧但中期存在上涨压力。政策层面将维持稳健，重点转向刺激消费和推进改革，而非进一步收紧。

主要观点

1. 库存周期切换

• 宏观层面：2012年GDP中的存货同比增速为负，显示去库存；2013年存货占比降至2006年以来最低水平，预示补库存周期即将开启。
• 中观层面：工业产成品库存从12月的7.19%升至7.5%，显示补库存迹象；下游行业如通信电子、电气机械已开始补库存，而中游如钢铁、有色库存仍处于高位，但订单回升表明需求改善。
• 库存周期判断：不能仅以钢铁等后周期行业判断库存周期，需结合终端消费与中游行业订单变化。当前库存处于低位，补库存将温和展开，而非断然结束。

2. 复苏动力分析

• 外需好转：全球经济有望见底回升，美国PMI、失业率、工资收入和消费信心均有所改善，我国出口将受益，增速有望达10%-15%。
• 内需隐忧：政策对投资和“三公消费”有所抑制，但居民收入持续增长，消费信心提升，预计消费将逐步回升，尤其是汽车和家电消费。
• 投资趋势：财政投资趋于收敛，民间投资仍处下行，但房地产投资增速较快，对整体投资有一定支撑作用。

3. 物价走势

• 短期物价无忧：猪价下行、产出缺口微弱、货币活化程度较低，预计上半年CPI在2.5%左右。
• 中期通胀压力：猪周期、输入性通胀、成本推动等因素将使物价上涨压力加大，若二季度无法连续回落，年末CPI可能升至4%。

4. 宏观政策方向

• 政策基调：稳中求进，强调稳增长、防通胀、控风险、促转型。
• 金融政策：以控风险为主，不收紧货币，融资结构将有所调整，表外业务监管趋严，但信贷、债券、股票融资将保持稳定。
• 改革重点：推动经济转型，鼓励新兴产业和服务业发展，抑制传统重工业，引导资金流向中长期增长领域。

关键信息

• 经济增速：预计2013年全年增长8%，二季度增速回升至8.3%、8.2%、8.0%。
• 库存数据：2012年GDP存货同比减少13.3%，2013年1-2月产成品库存销售比为21.43%，处于历史低位。
• 出口预期：有望回升至10%以上，受益于全球经济温和复苏。
• 消费信心：2月消费者预期指数升至113.3%，为危机后最高，预计消费将逐步回升。
• 物价预测：上半年CPI预计在2.5%左右，但下半年可能因猪周期和输入性通胀上涨至4%。
• 政策导向：稳增长政策减压，转向刺激消费；金融政策以控风险为主，融资结构优化；改革和转型成为工作重点。

总结

本报告认为，2013年中国经济将延续弱复苏态势，库存周期切换已启动，但复苏节奏温和。外需有望好转，内需则受政策影响呈现消费回升、投资回落的格局。物价短期稳定，但中期存在上涨压力，需警惕输入性通胀和成本推动。政策将更加注重稳健和结构性改革，推动经济向消费和新兴领域转型，而非依赖投资拉动。