20141110-上海证券-化学制剂行业_2015年年度投资策略-药价改革市场化信号隐现招标_并购仍是热点_17页_800kb

化学制剂行业2014年1-9月经济数据及2015年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年1-9月化学制剂行业的经济数据表现，并展望了2015年的行业发展趋势。报告指出，行业增速有所回落，但利润增速依然高于收入增速，同时政策变化如药价改革、招标加速和并购热潮对行业影响深远。分析师魏赟认为，尽管存在不确定性，但整体仍维持“中性”评级。

主要观点

• 药价改革信号显现：政策变化如低价药目录发布、公立医院药品集中采购指导意见修订等，显示出药价市场化改革的初步信号，对专利药、创新药及独家品种是利好。
• 招标加速，结构性降价趋势明显：2015年6月底前将完成新一轮招标，招标进度加快可能对行业利润形成压力，但有利于优质企业。
• 基药使用强化：政策强调基本药物在基层医疗机构中的使用比例，预计将进一步强化。
• 并购活动频繁：化学制剂行业并购频繁，有利于提升企业竞争力和业绩。
• 估值高位波动：板块估值维持高位，若业绩增速无法支撑高估值，存在回调风险。

关键信息

行业经济数据

• 销售收入：14年1-9月累计为4578.39亿元，同比增长13.02%。
• 利润总额：14年1-9月累计为510.95亿元，同比增长14.29%。
• 利润增速高于收入增速：行业利润增速持续高于收入增速，预计全年利润增速维持在15%左右。
• 期间费用率基本稳定：销售费用率有所上升，管理费用率微幅下降，显示企业更注重管理效率。

市场表现

• 板块指数表现：近6个月化学制剂板块指数上涨27.78%，跑赢沪深300指数10.53个百分点。
• 估值溢价率高位波动：估值溢价率持续处于高位，板块整体估值偏高。
• 涨幅居后：化学制剂板块涨幅在医药生物子行业中居后，仅高于中药板块。

投资建议

行业评级

• 2015年投资评级：中性
• 理由：
  1. 医保政策推动市场扩容，优质企业将优先受益。
  2. 招标加速，价格市场化趋势明显，利润仍受限制。
  3. 集中采购政策推动行业分化，市场向优质企业集中。
  4. 医保支付方式改革，可能促使企业竞争格局变化。
  5. 印度等国外企业进入市场，对部分企业形成压力。

个股推荐

• 海思科（002653）：股价22.03元，预计13A、14E、15E EPS分别为0.48、0.58、0.74元，PE分别为45.83、38.25、29.62倍，投资评级为“谨慎增持”。
• 翰宇药业（300199）：股价32.68元，预计13A、14E、15E EPS分别为0.32、0.39、0.49元，PE分别为100.61、83.79、66.69倍，投资评级为“谨慎增持”。
• 尔康制药（300267）：股价40.88元，预计13A、14E、15E EPS分别为0.42、0.64、0.98元，PE分别为96.30、63.88、41.71倍，投资评级为“谨慎增持”。

风险提示

1. 药品招标降价：招标加速可能进一步压缩企业利润空间。
2. 药价政策不确定性：政策调整可能对行业造成不确定性影响。
3. 估值高位风险：若业绩增速无法支撑高估值，估值回调风险较大。
4. 医保目录调整：医保目录调整将对行业产生重要影响。
5. 医保支付价改革：若实施支付价改革，企业将面临新的竞争方式。

附录

• 分析师承诺：魏赟承诺独立、客观地出具报告，未与投资建议直接或间接挂钩。
• 公司业务资格：具备证券投资咨询业务资格。
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
  • 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此引发的损失责任。