2024年度宏观展望：中国债务问题的风险与对策-20231227-万和证券-10页_412kb

中国债务问题的风险与对策

主要风险

2023年中国债务负担虽在杠杆率上未达极端水平，但债务结构高度关联，房地产和地方债务占比显著。金融机构贷款余额一半以上与房地产相关，地方政府显性及隐性债务规模达80-90万亿元，相当于GDP的150%左右。地方财政依赖土地出让金，房地产调整导致地方债务风险外溢。金融体系尤其银行面临压力，中小银行资本金不足问题突出。

解化路径

1. 短期策略：

   • 稳定房地产市场为重点。当前房地产市场低迷，政策包括需求端刺激（如降首付、放宽限购）和供给端支持（改善开发商融资）预计加强，促进销售和新开工企稳，销面积可能接近合理区间。
   • 应对存量地方债务通过债务展期、置换和资产出售等措施拉长周期、压降成本。

2. 长期策略：

   • 解决增量债务问题，核心在于财政改革。优化财权与事权匹配，加快地方税体系建设（如引入房地产税），中央财政赤字率维持高位（38%左右），货币政策适度宽松，降低名义利率以匹配经济增长。
   • 促进高质量发展，推动制造业高端化转型和居民消费提升，通过投资和消费拉动经济增长。

政策建议

• 金融稳定需协调货币（如降利率）和财政政策，防范中小金融机构风险。
• 支持消费券和福利支出以提升居民消费。
• 中央经济工作会议强调统筹化解三大领域风险，政策空间充足。

结论与风险

中国债务压力主要源于结构关联，但从潜在增长看有修复空间。中央高度重视 risk化解，政策措施逐步推出。潜在风险包括政策推进不力、经济基本面下行、货币政策受限或地缘政治波动。