2010年-BIS国际清算银行_Inflation_risk_premia_in_the_US_and_the_euro_area_42页_1005kb

总结：美国和欧元区的通胀风险溢价

核心内容

本研究通过一个结合宏观经济动态和收益率曲线的联合模型，估计了美国和欧元区的通胀风险溢价。研究利用了名义债券和指数债券的收益率数据、通胀预期调查数据以及宏观经济变量，以更准确地捕捉投资者对通胀风险的定价。

主要观点

• 通胀风险溢价的特征：在两个货币区，通胀风险溢价相对较小，但为正，并且随着到期时间的增加而上升。
• 周期性波动：长期通胀风险溢价的波动主要与产出缺口的变化相关，而高频波动则与通胀水平变化一致。
• 区域差异：美国的通胀风险溢价具有顺周期性，即产出缺口上升时溢价上升；而欧元区的通胀风险溢价则呈现逆周期性，即产出缺口上升时溢价下降。
• 模型与方法：模型基于新凯恩斯主义传统，包含前瞻性的菲利普斯曲线和消费欧拉方程。使用卡尔曼滤波进行估计，引入了先验分布以稳定高度非线性的估计问题。

关键信息

模型结构

• 宏观经济方程：模型包括通胀和产出缺口的演变方程，分别表示为：
  $$
  \pi_t = \frac{\mu_\pi}{12} \sum_{i=1}^{12} E_t[\pi_{t+i}] + (1 - \mu_\pi) \sum_{i=1}^{2} \delta_{\pi, i} \pi_{t-i} + \delta_x x_t + \varepsilon_t^\pi
  $$
  $$
  x_t = \frac{\mu_x}{12} \sum_{i=1}^{12} E_t[x_{t+i}] + (1 - \mu_x) \sum_{i=1}^{2} \zeta_{x, i} x_{t-i} - \zeta_r (r_t - E_t[\pi_{t+1}]) + \varepsilon_t^x
  $$
• 货币政策规则：假设央行根据前瞻性规则设定名义短期利率，形式为：
  $$
  r_t = (1 - \rho)\left{\beta(E_t[\pi_{t+11}] - \pi_t^*) + \gamma x_t\right} + \rho r_{t-1} + \eta_t
  $$
• 通胀风险溢价计算：通过名义和实际债券收益率之差来计算通胀风险溢价，考虑了市场对通胀风险的补偿。

数据与估计方法

• 数据来源：使用美国和欧元区的月度数据，包括名义和实际零息债券收益率、通胀数据、产出缺口和调查预期数据。
• 数据限制：由于指数债券市场流动性问题，美国数据从2003年开始使用，欧元区数据从2004年开始使用。
• 调查数据：美国使用费城联储的调查数据，欧元区使用欧洲央行和共识经济学的数据。
• 模型估计：采用卡尔曼滤波和贝叶斯估计方法，引入先验分布以稳定估计过程。

结果分析

• 通胀风险溢价的动态：在两个货币区，通胀风险溢价都随着到期时间增加而上升。
• 产出缺口影响：长期通胀风险溢价的波动主要与产出缺口有关，而短期波动则与实际通胀水平相关。
• 区域差异：美国的通胀风险溢价对产出缺口的反应是正的，即产出缺口上升时溢价上升；欧元区的反应则是负的，即产出缺口上升时溢价下降。
• 模型合理性：参数估计结果与文献中的估计值一致，表明模型在经验上是合理的。

结论

本研究提供了关于美国和欧元区通胀风险溢价的新实证证据，并揭示了其在不同货币区之间的动态差异。结果表明，通胀风险溢价与宏观经济周期密切相关，且在不同区域表现出不同的反应模式，这反映了央行信誉和市场预期的不同。