20210203-光大证券-上海家化-600315.SH-2020年报点评_三年规划稳步推进_多品牌发展亮点丰富_5页_711kb

上海家化2020年报点评总结

核心内容

上海家化（600315.SH）2020年年报显示，公司全年营业收入为70.32亿元，同比下降7.43%；归母净利润为4.30亿元，同比下降22.78%；扣非净利润为3.96亿元，同比增长4.30%。尽管整体业绩有所下滑，但公司通过有效的费用控制和业务结构调整，实现了经营性现金流的优化。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩略好于预期，主要得益于2019年的资产处置收益和公允价值变动收益，同时第四季度费用控制效果显著，推动利润端大幅增长。
• 渠道表现：线上渠道（电商和特渠）收入增长显著，同比增长15.24%，占公司总收入的42%；线下渠道收入同比下降19.09%，其中百货渠道下滑尤为明显。
• 品牌表现：多品牌发展呈现分化趋势。玉泽品牌实现200%以上的收入增长，佰草集品牌收入下滑超50%，双妹品牌因基数小实现70%以上的增长，美加净、高夫、典萃等品牌表现相对稳定，但部分品牌在四季度出现明显好转。
• 费用控制：公司期间费用率同比下降2.76%，销售费用率下降0.59PCT，管理费用率下降2.15PCT，费用优化成为公司盈利能力提升的关键因素。
• 财务健康：公司2020年末存货减少6.34%，应收账款减少11.34%，经营性现金流虽同比下降14.07%，但若扣除动迁收益影响，经营净现金流有望改善。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：70.32亿元，同比下降7.43%
• 2020年归母净利润：4.30亿元，同比下降22.78%
• 2020年扣非净利润：3.96亿元，同比增长4.30%
• 2021年预测营收：8.308亿元，同比增长18.14%
• 2021年预测归母净利润：4.90亿元，同比增长13.88%
• 2021年EPS：0.72元

财务指标

• 毛利率：2020年为59.95%，同比下降1.92PCT
• 费用率：2020年期间费用率为54.50%，同比下降2.76%
• 资产负债率：2020年为42%，预计2023年将降至40%
• 流动比率：2020年为2.14，预计2023年将提升至2.40
• ROE（摊薄）：2020年为6.62%，预计2023年将提升至10.72%

估值与评级

• PE（2021年）：50倍
• PB（2021年）：3.6倍
• EV/EBITDA（2021年）：30.3倍
• 评级：维持“买入”评级，预计2021年投资收益率将领先市场基准指数15%以上

三年规划与改革

公司于2020年6月更换管理层，启动三年发展规划，核心战略为“一个中心、两个基本点、三个助推器”。重点包括：

• 品牌焕活：佰草集、玉泽、双妹等品牌将进行形象升级和产品优化。
• 渠道进阶：线上渠道持续推进数字化运营，线下渠道持续优化门店结构。
• 商品策略：聚焦TOPSKU，优化库存管理，提升毛利。
• 未来展望：公司计划2021年实现营业收入双位数增长，预计2021~2023年EPS分别为0.72、1.01、1.27元。

风险提示

• 新品推广销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道调整不及预期
• 费用控制不当或投放效果不及预期

总结

上海家化在2020年面临业绩下滑的压力，但通过有效的费用控制和业务调整，实现了经营性现金流的优化。公司多品牌发展策略初见成效，线上渠道增长显著，线下渠道持续优化。未来三年，公司将继续推进改革，提升品牌竞争力和渠道效率，推动长期盈利能力提升。维持“买入”评级，预计2021年公司将迎来业绩回升。