20210203-东吴证券-上海家化-600315.SH-改革之年稳健收官_控费见效疫情下仍实现净利增长_3页_346kb

上海家化2020年财报与投资分析总结

核心内容概述

上海家化在2020年面对疫情冲击，通过改革和优化运营策略，实现了财务稳健收官，并在疫情下仍保持净利润增长。公司积极调整品牌和渠道结构，强化线上化转型，推动多品牌增长，同时通过提效降费措施提升了盈利能力。整体来看，公司展现出较强的抗风险能力和战略执行力。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2020年营收：70.32亿元，同比下降7.43%，但按新会计准则调整后仅同比下降2.5%。
• 2020年净利润：4.30亿元，同比下降22.78%，主要因去年同期收到动迁款1.3亿元。
• 2020年Q4表现：营收同比下降10.28%，但归母净利润同比增长608.71%，实现由负转正。
• 扣非净利润：3.96亿元，同比增长4.30%，显示公司主营业务的韧性。

2. 财务与运营优化

• 存货管理：2020年底存货为8.67亿元，同比下降6.34%，存货周转天数下降2.64天，表明库存消化效率提升。
• 应收账款：10.90亿元，同比下降11.34%，显示回款能力增强。
• 现金流：经营性现金流为6.43亿元，同比下降14.07%，但剔除动迁款和政府补助后，同口径增长约20%。
• 毛利率：59.95%，同比下降1.93个百分点，但考虑同口径后基本持平，显示成本控制能力。
• 费用率：销售及管理费用率合计同比下降2.75个百分点，其中管理费用率因人力成本下降而减少，销售费用率因百货固定费用较高而略有上升。

3. 品牌与渠道增长情况

• 品牌表现：
  • 玉泽、双妹增速最快，预计分别同比增长200%和70%。
  • 家安、六神分别同比增长30%和2%。
  • 汤美星实现个位数增长，积极转型线上。
  • 佰草集同比下降50%，但通过关闭低单产门店和调整产品线，为品牌复苏奠定基础。
• 渠道表现：
  • 线上渠道增长15%，特渠增长8%。
  • 百货渠道大幅下滑近60%，商超母婴渠道小幅度下跌，CS渠道双位数下跌但Q4跌幅收窄。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测（2021-2023）：
  • 归母净利润分别为4.66亿元、7.42亿元、10.54亿元。
  • 当前市值对应的PE分别为53倍、33倍、23倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 每股收益：0.63元（2020A）、0.69元（2021E）、1.09元（2022E）、1.55元（2023E）。
  • 每股净资产：9.59元（2020A）、10.27元（2021E）、11.37元（2022E）、12.92元（2023E）。
  • ROIC：14.8%（2020A）、15.5%（2021E）、21.3%（2022E）、27.9%（2023E）。
  • ROE：6.6%（2020A）、6.7%（2021E）、9.6%（2022E）、12.0%（2023E）。
  • P/E：57.17倍（2020A）、52.82倍（2021E）、33.14倍（2022E）、23.34倍（2023E）。
  • EV/EBITDA：27.39倍（2020A）、27.77倍（2021E）、19.30倍（2022E）、13.42倍（2023E）。

5. 投资评级

• 公司评级：买入，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业评级：未明确提及，但公司表现显示行业竞争力增强。

风险提示

• 疫情对消费的影响持续存在。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 新品推广效果可能不及预期。

市场数据

• 收盘价：36.28元。
• 一年最低/最高价：24.29元 / 51.87元。
• 市净率（P/B）：3.78倍。
• 流通A股市值：243.5289亿元。

基础数据

• 每股净资产：9.59元。
• 资产负债率：42.46%。
• 总股本：677.97百万股。
• 流通A股：671.25百万股。

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

总结

上海家化在2020年疫情背景下，通过调整收入核算口径、优化运营效率、推动品牌和渠道结构转型，实现了财务稳健和利润增长。公司重点发力线上渠道和高增长品牌，同时对低效百货门店进行调整，为未来品牌复苏和业绩提升打下坚实基础。预计2021-2023年公司净利润将显著增长，估值逐步下降，维持“买入”投资评级。尽管面临疫情、行业竞争和新品推广风险，但公司具备较强的抗压能力和增长潜力，值得长期关注。