深度报告-20221226-国金证券-唯特偶-301319.SZ-电子焊接材料龙头_新能源应用快速增长_25页_2mb

唯特偶 (301319.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

唯特偶是一家专注于微电子焊接材料研发、生产及销售的国内龙头企业，其产品包括锡膏、焊锡丝、焊锡条、助焊剂、清洗剂等，广泛应用于消费电子、通信、光伏、新能源汽车等多个行业。公司通过深耕技术、拓展优质客户，持续受益于国产替代趋势，未来在新能源等高景气度领域具备良好增长潜力。

主要观点

• 技术优势显著：公司高度重视技术研发，已拥有26项专利，其中发明专利23项。其在超细粒度锡膏、低温合金材料、水基环保型产品等方面取得重要技术成果，部分产品已通过华为认证并进入小批量试产阶段。
• 客户结构优质：公司主要服务于消费电子、通信、光伏、新能源汽车等行业的头部客户，如华为、中兴通讯、比亚迪、富士康等，客户粘性强，品牌认可度高。
• 进口替代进程加速：国内企业已具备国产化替代的技术条件，尤其是在光伏、新能源车等领域，公司有望进一步抢占市场份额。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为11.12亿元、12.83亿元、15.54亿元，归母净利润分别为0.91亿元、1.35亿元、1.90亿元，成长性良好。
• 募投项目助力增长：公司通过IPO募集资金6.24亿元，用于微电子焊接材料产能扩建、技术改造及研发中心建设，进一步提升市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：2019-2021年营收和利润复合增速分别为29.05%和23.28%，2022年前三季度营收同比增长43%，归母净利润同比增长1%。
• 毛利率波动：2022年前三季度毛利率为18.42%，同比下降6.19个百分点，但净利率同比提升3.12个百分点。
• 费用率优化：公司销售费用率、管理费用率持续下降，2022年前三季度分别为4.30%和2.32%，费用结构趋于优化。

市场空间与增长机遇

• 焊接材料市场稳步增长：2020年我国微电子焊接材料市场规模达300亿元，锡膏市场规模达40亿元，未来随着新能源、光伏等行业的快速发展，市场空间有望进一步扩大。
• 光伏、新能源车需求高增长：2023年全球/中国光伏新增装机量预计达到350GW/140GW，4年CAGR分别为28%和31%。2025年新能源汽车渗透率预计达到29%和47%。
• 消费电子需求底部回暖：2022年消费电子需求触底，2023-2024年有望小幅回升。

技术发展

• 精细化、绿色化、低温化：公司产品已实现精细化（T5、T6粒径锡膏）、绿色化（无卤化、水基型产品）和低温化（铋基合金锡膏）技术突破，符合行业发展趋势。
• 产品线丰富：公司产品覆盖PCBA主要应用环节，包括SMT、DIP等，满足多领域需求。

投资建议

• 目标价格与估值：公司目标价格为80.62元/股，对应目标市值47.28亿元，给予2023年35倍PE估值。
• 成长性良好：公司预计2022-2024年营收及利润增速分别为28.87%、15.38%、21.12%和10.75%、48.17%、40.54%，成长性显著。

风险提示

• 新产品研发风险
• 原材料价格波动风险
• 下游客户拓展不及预期风险
• 限售股解禁风险

总结结构

• 公司地位：国内微电子焊接材料龙头，产品覆盖广泛，客户资源优质。
• 行业趋势：国产替代加速，光伏、新能源车等高景气度领域带来市场增长。
• 财务表现：营收和利润保持较快增长，毛利率受原材料影响有所波动，但净利率持续提升。
• 技术优势：在精细化、绿色化、低温化方面取得重要突破，产品性能与国际领先企业差距缩小。
• 募投项目：公司通过募投项目扩展产能、优化技术、提升研发能力，进一步增强市场竞争力。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级，目标价格80.62元，对应目标市值47.28亿元。