金融工程专题报告：基于方向波动率的选股因子研究-20171221-西南证券-15页-1mb

基于方向波动率的选股因子研究总结

核心内容

本文基于日度数据，提出一种新的选股因子构建方法，将股票价格波动率按照上涨和下跌方向进行区分，构建了三个因子：方向波动率差、修正偏度和修正峰度，并对其有效性进行了检验与分析。

主要观点

• 方向波动率差：通过将积极波动率（上涨时的波动）与消极波动率（下跌时的波动）进行比较，构建方向波动率差因子，该因子与股票下期收益率呈显著负相关。
• 修正偏度：基于方向波动率调整传统偏度计算方式，修正偏度因子也与股票下期收益率呈负相关，但相关性弱于方向波动率差因子。
• 修正峰度：对传统峰度进行方向波动率修正，但其与下期收益率的正相关性较弱，且因子有效性不显著，不能有效预测收益率。

关键信息

1. 因子构建方法

• 方向波动率差（DV）：定义为积极波动率与消极波动率的差值。
• 修正偏度（SK）：以方向波动率为分母，计算收益率的三阶中心矩。
• 修正峰度（KU）：以方向波动率为分母，计算收益率的四阶中心矩。

2. 因子有效性检验

• 方向波动率差因子：

  • 20日平均收益率从组1到组5单调递减，且多空组合的20日平均收益为1.92%，显著性高。
  • 年化收益率为26.20%，最大回撤率仅为14.43%，表现良好。
  • IC值为-0.0933，IR为-0.7184，表明因子具有一定的预测能力。

• 修正偏度因子：

  • 20日平均收益率同样呈现递减趋势，但组间差异不如方向波动率差因子明显。
  • 多空组合年化收益率为12.38%，最大回撤率和Sharp比率优于修正峰度因子。
  • IC值为-0.0599，IR为-0.6138，有效性略逊于方向波动率差因子。

• 修正峰度因子：

  • 与股票下期收益率呈正相关，但20日平均收益率组间差别不明显。
  • 多空组合的20日平均收益不显著，各组历史净值区分度不高。
  • IC值为0.0256，IR为0.2707，有效性最差。

3. 因子进一步分析

• 相关性与回归分析：

  • 方向波动率差因子与修正偏度因子相关性较高，但方向波动率差因子仍能提供独立信息。
  • 在控制行业、流通市值、动量、账面市值比、换手率和波动率等变量后，方向波动率差因子依然有效，而修正偏度因子不再显著。

• 因子分层检验：

  • 控制修正偏度因子后，方向波动率差因子仍具有显著的分组收益差异。
  • 控制其他因子后，方向波动率差因子依然有效，表明其具有独立的选股能力。

结论

• 方向波动率差因子和修正偏度因子具有显著的选股有效性，且能够提供新的市场信息。
• 修正峰度因子有效性不足，无法有效预测股票收益。
• 本文的研究表明，方向波动率差因子在实际投资中具有较强的预测能力和稳定性，可以作为有效的选股因子。

风险提示

• 本文基于历史数据，因子的历史收益率不代表未来收益。
• 若市场环境发生变化，因子的有效性可能受到影响。

因子表现对比

分析方法

• 分组检验：将股票按因子值分为5组，计算各组的收益率和风险指标。
• 信息系数（IC）分析：通过IC衡量因子对下期收益率的预测能力。
• Fama-Macbeth回归分析：检验因子是否能独立解释股票收益。
• 因子分层检验：在控制其他变量后，验证因子的独立性。

未来展望

• 本文基于日度数据，未来可进一步利用分钟级高频数据，研究因子的有效性。
• 建议在实际投资中，结合方向波动率差因子和修正偏度因子进行选股策略的构建。