20171221-西南证券-金融工程专题报告_基于方向波动率的选股因子研究_15页_1mb

基于方向波动率的选股因子研究总结

核心内容

本文围绕股票价格波动的方向，将波动率分为积极波动率（上涨时）和消极波动率（下跌时），并构建了三个选股因子：方向波动率差、修正偏度和修正峰度，以探讨其对股票未来收益的预测能力。

主要观点

1. 方向波动率差因子：

   • 与股票下期收益率呈显著负相关关系，因子IC为-0.0933，IR为-0.7184。
   • 多空组合20日平均收益为1.92%，年化收益率为26.20%，最大回撤率为14.43%，表现良好。
   • 在控制其他因子后，方向波动率差因子仍然有效，说明其具有独立的选股价值。

2. 修正偏度因子：

   • 与股票下期收益率呈负相关关系，IC为-0.0599，IR为-0.6138。
   • 多空组合20日平均收益为1.01%，年化收益率为12.38%，最大回撤率为16.93%。
   • 与方向波动率差因子存在一定程度的信息重合，但其仍能提供一定的新信息。

3. 修正峰度因子：

   • 与股票下期收益率呈正相关关系，但因子有效性较差，IC值为0.0256，IR为0.2707。
   • 多空组合20日平均收益不显著，且各组历史净值区分度不高，不能证明其有效性。

关键信息

因子构建方法

• 方向波动率差：积极波动率与消极波动率之差，反映股价上涨与下跌波动性的差异。
• 修正偏度：基于方向波动率调整的偏度计算方式，旨在更准确地反映收益率分布的非对称性。
• 修正峰度：基于方向波动率调整的峰度计算方式，用于衡量收益率分布的尾部风险。

有效性检验

• 分组检验：

  • 方向波动率差因子：随着因子值增大，20日平均收益率单调递减，多空组合表现显著。
  • 修正偏度因子：与下期收益率负相关，但组间差异不如方向波动率差因子明显。
  • 修正峰度因子：与下期收益率正相关，但多空组合收益不显著，未通过有效性检验。

• 信息系数分析：

  • 方向波动率差因子IC值为-0.0933，IR为-0.7184，说明其对收益率的预测能力较强。
  • 修正偏度因子IC值为-0.0599，IR为-0.6138，有效性略逊于方向波动率差因子。
  • 修正峰度因子IC值为0.0256，IR为0.2707，有效性最差。

因子进一步分析

• 相关性分析：方向波动率差因子与修正偏度因子、动量因子相关度较高，可能存在信息重叠。

• Fama-Macbeth回归分析：

  • 方向波动率差因子在控制行业、流通市值、动量、账面市值比、换手率和波动率后，仍保持显著性。
  • 修正偏度因子在控制方向波动率差因子后，不再具有显著性，说明其信息已被方向波动率差因子所包含。

• 因子分层：

  • 控制其他因子后，方向波动率差因子的分组检验结果仍然显著，说明其具有较强的选股能力。
  • 修正偏度因子在控制方向波动率差因子后，分组检验结果不再显著，进一步证明其有效性较低。

结论

• 方向波动率差因子和修正偏度因子在多个检验中表现出显著的有效性，能够提供关于股价的新信息。
• 修正峰度因子未通过有效性检验，无法提供有效的选股信息。
• 本文基于日度数据进行研究，未来可进一步利用高频数据进行因子有效性验证。

风险提示

• 本文基于历史数据进行统计分析，因子的历史表现不代表未来收益。
• 若市场环境发生变化，因子的有效性可能受到影响。

附录：相关研究

1. 风险度量方法探讨——混合风险指标 (2017-09-18)
2. 美国共同基金FOF数据解析：公募FOF正蓄势，解析美国看未来（二）(2017-09-17)
3. 定增主题基金投资价值分析 (2017-01-23)