20220912-招商期货-PVC周报_内需疲软出口减少_继续累库存_27页_1mb

PVC周报总结（2022年9月12日-2022年9月16日）

核心内容

本报告从供需周期、估值角度、建材市场周期以及投资策略四个维度，对PVC市场进行了全面分析。重点指出当前PVC市场面临内需疲软和出口减少的双重压力，导致库存持续累积，同时房地产行业表现不佳，进一步抑制了PVC需求。尽管存在政策支持和潜在的市场回暖信号，但整体市场仍处于熊市预期中，建议采取期权策略应对。

主要观点

1. PVC供需周期分析

• 供应端：PVC上游开工率持续提升，且有两套新装置投产，预计四季度开工率将保持在80%以上，生产将持续至明年三月份。
• 需求端：PVC需求主要依赖房地产，当前房地产新开工面积同比大幅下滑，且土地市场依然低迷，显示房地产需求尚未改善。
• 库存情况：PVC社会库存和上游库存均处于高位，尽管部分下游需求有所恢复，但库存仍在累积。
• 下游开工率：当前下游开工率仅为50-60%，明显低于往年水平，尤其是华南地区。

2. 估值角度分析

• PVC价格已回到低位，主要成本来自煤炭和电力，而煤炭和电石价格未回到历史低点，导致PVC价格难以大幅下跌。
• 电石利润较差，山东地区PVC亏损严重，但烧碱利润较好，支撑了氯碱综合利润。
• 纯碱供需较好，间接支撑了烧碱价格，进一步巩固了烧碱的利润优势。

3. 建材市场周期视角

• 房地产行业存在4年周期波动，当前处于回落中枢，预计第五次周期底部可能出现在2024年第二、三季度。
• 各地出台救市政策，包括调整土拍规则、放宽首期款支付周期、增加公积金贷款额度等，试图刺激房地产市场。
• 郑州推行“保交楼”行动，要求停工项目“一楼一专班”，并推动企业瘦身自救，以确保项目复工。
• 汽车产业尤其是新能源汽车近期复苏较好，但存在盲目投资和重复建设的问题。

4. 投资策略建议

• 当前PVC市场供需偏弱，库存高企，单边做空存在较大风险。
• 建议采用熊市价差期权策略，以应对PVC可能的下跌趋势。
• 卖出PVC2301执行价6300的看涨期权，价格约300-320元；若无现货库存，可买入执行价6500或更虚值的看涨期权，价格约210-230元。
• 若持有现货库存，可不买入看涨期权，直接做对冲保护。
• 随着时间推移，熊市期权的利润将逐渐显现。

关键信息

• 房地产需求：2022年新开工面积同比下滑44%，从每月1.7亿平米降至0.9亿平米。
• 土地市场：第三批土地集中出让成交冷淡，多数以底价成交，城投和国企占据主导地位。
• PVC库存：社会库存和上游库存均处于高位，库存压力持续。
• 成本因素：煤炭和电石价格较高，限制了PVC价格的大幅下跌空间。
• 政策信号：救市政策频出，包括专项贷款、中债增信、LPR下调等，可能推动房地产市场底部改善。
• 风险提示：国庆后房地产改善超预期可能导致波动率上升，需警惕市场风险。

总结

当前PVC市场面临内需疲软、出口减少和库存高企的挑战，房地产行业是主要拖累因素。虽然存在政策支持和市场回暖预期，但整体仍处于熊市阶段，单边做空风险较大。建议投资者关注熊市价差期权策略，以应对市场不确定性，同时注意国庆后房地产市场可能的波动。