20220705-东吴证券-宏观点评_美国减免对华关税_浪子回头还是_与虎谋皮__6页_589kb
报告摘要
宏观点评20220705总结
核心内容概述
2022年7月5日的宏观点评分析了美国减免对华关税的可能影响，指出该政策可能带来人民币汇率的有限升值，但对股市和出口的影响需谨慎看待。整体来看，美国减免关税是为应对高通胀和经济滞胀压力，但其政策意图可能具有阶段性，并伴随其他对华强硬措施，如制裁企业，从而对A股市场造成波动。
主要观点
1. 美国减免对华关税的背景与预期
- 背景：美国面临高通胀和经济滞胀压力，白宫计划削减对华关税，尤其是消费品相关关税。
- 预期：拜登可能在本周宣布暂停对华消费品进口关税，并允许进口商申请其他商品的关税减免。
- 阶段性：华尔街日报使用“暂停”一词，暗示关税减免可能只是暂时性的，影响有限。
2. 对人民币汇率的影响
- 升值预期有限：预计人民币升值幅度在1.1%至1.8%之间，对应美元兑人民币汇率在6.58至6.63之间。
- 政策博弈：人民币大幅升值不符合中美双方政策意图。美国希望人民币贬值以控制输入性通胀，中国则需避免升值以保护中小企业。
- 汇率弹性：根据测算，若美国取消消费品加征关税，人民币升值空间在-1.11%至-2.51%之间；若取消所有加征关税，升值空间可能扩大至-4.26%至-9.64%。
3. 对股市的影响
- 短期波动：美国减免关税可能对纺织服装等板块有利，但整体股市可能因其他对华强硬措施（如企业制裁）而波动加剧。
- 长期支撑：阶段性关税减免可能促使企业提前出口，从而增强下半年出口韧性，类似2018年情况。
4. 经济环境与美元走势
- 衰退预期：第三季度市场主题为定价衰退，美元指数在衰退前后表现强劲，抑制人民币升值空间。
- 货币战影响：日元贬值可能对人民币及其他亚洲货币造成压力，人民币需面对外部环境的不确定性。
关键信息
1. 美国对华加征关税历史回顾
| 日期 | 对应清单 | 美国对华加征关税举措 | 中国反制行为 |
|---|---|---|---|
| 2018/7/6 | List 1 | 对价值340亿美元的中国商品加征25%的301关税 | 对价值340亿美元的美国产品加征25%的进口关税 |
| 2018/8/23 | List 2 | 对价值160亿美元的中国商品加征25%的301关税 | 对价值160亿美元的美国产品加征25%的进口关税 |
| 2018/9/24 | List 3 | 对价值2000亿美元的中国商品加征10%的301关税 | 对价值600亿美元的美国产品加征10%、5%的进口关税 |
| 2019/6/1 | List 4A | 对上述2000亿美元商品加征关税税率由10%提高至25% | 对部分美国商品提高加征关税税率至20%、25% |
| 2020/2/14 | List 4A | 对价值1200亿美元的中国商品加征关税由15%调整为7.5% | 对部分美国商品加征关税税率减半 |
2. 人民币汇率对关税税率的敏感性分析
| 情景 | 美国对中国出口平均税率下降（%） | 汇率弹性（均值） | 汇率弹性（最小） | 汇率弹性（最大） |
|---|---|---|---|---|
| 取消消费品加征关税 | -3.4 | -1.81% | -1.11% | -2.51% |
| 按6.70汇率计算 | 6.58 | 6.63 | 6.53 | |
| 取消所有加征关税 | -13.0 | -6.95% | -4.26% | -9.64% |
3. 衰退背景下美元指数表现
- 均值：衰退开始前半年美元低点为-2月，衰退后美元高点出现为+5月，衰退结束为+11月。
- 美元收益率变化：衰退开始至高点期间美元收益率平均上涨8.67%。
- 特殊案例：1990年和2008年的衰退源于美国自身金融体系问题，因此样本均值需剔除。
风险提示
- 疫情扩散超预期可能影响经济复苏节奏；
- 政策对冲力度不及市场预期，可能影响市场表现；
- 测算结果基于对政策和疫情的假设，实际效果可能有所偏离。
结论
美国减免对华关税是为缓解通胀压力和经济滞胀，但其影响有限，人民币升值幅度预计在2%以内。同时，美国可能通过其他手段对华施压，增加A股波动性。阶段性关税减免可能对出口形成支撑，但需关注政策的可持续性和外部环境变化。
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