深度报告-20230108-国金证券-达仁堂-600329.SH-混改后叠加销售改革_多产品发力业绩可期_15页_2mb

达仁堂公司深度分析总结

核心内容

津药达仁堂集团股份有限公司（以下简称“达仁堂”）是一家具有深厚中华老字号底蕴的中药企业，拥有多个驰名商标和国家级非物质文化遗产项目。公司通过混改和销售体系改革，进一步提升了市场竞争力，同时多个二线产品实现快速增长，成为公司业绩增长的重要支撑。

主要观点

• 品牌优势与市场地位：达仁堂拥有多个知名品牌，如速效救心丸、京万红软膏等，其中速效救心丸为公司核心产品，具有较高的市场占有率和良好的效费比，未来有望实现量价齐升。
• 混改与销售改革：公司于2020年启动混改，2021年完成股东变更，混改后注入新的发展动能。销售板块进行中心化平台化管理，提升销售效率和市场渗透率。
• 参股中美史克：公司持有中美史克25%股份，其旗下产品如芬必得、新康泰克等具有较高的市场认知度，预计未来将为公司带来稳定的投资收益。
• 盈利能力提升：公司盈利能力逐步改善，2021年归母净利润达到7.69亿元，2022-2024年预计将持续增长。
• 估值与投资建议：基于相对估值法（市盈率法），公司2023年目标PE为30倍，目标价为42元，首次评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 市场价格：28.87元
• 目标价格：42.00元
• 总股本：7.73亿股
• 已上市流通A股：5.66亿股
• 总市值：220.82亿元
• 年内股价最高最低：33.20元/18.13元
• 沪深300指数：3981
• 上证指数：3158

财务预测（2022-2024年）

• 营业收入：7,417 / 8,980 / 9,878 百万元
• 营业收入增长率：7.38% / 21.07% / 10.00%
• 归母净利润：884 / 1,074 / 1,242 百万元
• 归母净利润增长率：15.00% / 21.44% / 15.63%
• 每股经营性现金流净额：1.12 / 1.33 / 1.38 元
• ROE：12.88% / 14.22% / 14.77%

速效救心丸

• 市场占有率：2021年城市实体药店端心脑血管中成药领域排名第二
• 销售额：2021年13亿元，2022年上半年7.70亿元，全年有望突破15亿元
• 价格空间：2017年完成提价，仍有提价空间，预计未来销售额稳步增长

二线品种

• 多点突破：多个二线品种年销售额超过1亿元，销售结构持续优化
• 产品策略：围绕“三核九翼”战略，推进后线产品协同发展，覆盖心脑血管、功能性护肤、精品国药和大健康产品线

参股中美史克

• 投资收益：2021年投资收益超1.5亿元，预计未来将持续贡献
• 产品优势：芬必得为国内解热镇痛OTC龙头产品，近期新冠用药需求增长将促进销售

销售体制改革

• 渠道建设：优化销售体系，整合销售公司、营销公司等，实现全国渠道建设
• 重点市场：集中力量开拓医疗端销售，重点突破具有增长潜力的医院和科室
• 电商运营：积极探索B2B、B2C、O2O等互联网营销模式，拓宽销售渠道

风险提示

• 原材料成本上升：中药材价格波动可能影响公司盈利能力
• 市场开拓不及预期：公司销售区域以华北为主，其他区域市场开拓进度可能影响增长
• 产品集采降价：若公司产品纳入集采，可能对公司收入产生影响

总结

达仁堂凭借深厚的品牌积淀和混改带来的组织优化，正逐步实现业绩增长。核心产品速效救心丸具备良好的市场表现和提价潜力，二线产品多点突破，进一步优化产品结构。参股中美史克为公司带来稳定的投资收益，销售体制改革显著提升市场渗透率和运营效率。公司预计2022-2024年实现归母净利润8.8 / 10.7 / 12.4亿元，目标价为42元，首次评级为“买入”。然而，需关注原材料成本、市场开拓和产品集采带来的潜在风险。