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报告摘要

2021年10月8日铜市场分析总结

核心内容

本报告由研究员王跃（Z0014094）与周音吟（F3083060）联合撰写，主要分析了2021年10月铜市场在宏观面、价格与资金、基本面等方面的走势及影响因素。报告内容涵盖供需、库存、价差、基金持仓、冶炼厂检修、限电政策等关键信息，旨在为投资者提供市场动态及趋势判断。

主要观点

宏观面：全球PMI延续下行趋势，但九月非农数据不及预期，缓解了海外政策风险。国内限电政策对下游消费形成压制。
价格与资金：基金净多持仓回升，国内现货供应偏紧，洋山铜溢价上行。
基本面：矿端TC（加工费）修复，RC（加工费）回落，冷料供应偏紧，电解铜产量略有下降；下游需求受限电影响，开工率有所回升但整体仍偏弱；库存方面，节内国内社库累库，保税库存保持稳定。

关键信息

一、宏观面分析

全球PMI持续下行，显示经济复苏动能不足。
九月非农数据大幅低于预期，一定程度上降低了海外货币政策收紧的压力。
双控限电政策对下游制造业造成进一步抑制，影响铜需求。

二、价格与资金情况

基金净多回升
- CFTC基金净持仓有所增加，表明市场对铜价的看涨情绪增强。
国内现货偏紧
- 现货升水回升至400元附近，显示市场供应紧张。
洋山铜溢价上行
- 洋山铜溢价持续上升，表明进口铜相对于国内现货更具吸引力。

三、基本面分析

1. 矿端：TC修复，RC回落

国内炼厂检修导致TC（加工费）持续上行。
海外矿山罢工干扰缓解，但限电政策仍对用矿需求造成影响。
TC修复反映冶炼成本有所下降，RC回落显示加工费趋紧。

2. 电解铜供应：冷料供应偏紧

八月铜矿进口188.6万吨，环比持平。
未锻轧铜及铜材进口39.39万吨，环比下降7%。
精铜进口23.6万吨，环比下降7%。
废铜进口13万吨，环比下降13.1%。
国内电解铜产量81.94万吨，环比下降1.34%。

3. 需求：下游受限电影响

精铜制杆企业开工率64.1%，环比略增0.34%。
铜杆开工率维持在较高水平，但铜管、铜板带箔、线缆企业开工率受限电影响，整体偏弱。
电源与电网投资隐含用铜量趋势稳定，但受限电政策，实际需求仍有抑制。

4. 库存：节内累库

国内社库节内累2.09万吨至11.1万吨。
保税库存保持稳定，上海22.56万吨，广东2.55万吨。
显性库存小幅回升，但整体仍处于低位。

5. 表观需求：九月有望回升

国内电解铜表观需求在剔除国储影响后，九月有望回升，显示市场对铜的需求存在一定的恢复预期。

图表概览

Figure 1：全球贸易量指数（CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis）
Figure 2：美国十年期通胀预期（%）
Figure 3：中美PMI对比
Figure 4：美国CPI当月同比
Figure 5：PPI与CPI剪刀差
Figure 6：新增社融与社融存量同比
Figure 7：M1与M2同比
Figure 8：CFTC基金净持仓（张）
Figure 9：交易所持仓情况
Figure 10：LME现货升贴水（美元）
Figure 11：1#铜现货升贴水（元）
Figure 12：洋山铜溢价（美元）
Figure 13：铜精矿进口量（千吨）
Figure 14：秘鲁铜矿产量（千吨）
Figure 15：智利铜矿产量（千吨）
Figure 16：南美铜矿产量合计同比
Figure 17：SAVANT全球铜非活跃产能指数（滚动平均）
Figure 18：SAVANT全球铜非活跃产能指数
Figure 19：进口铜精矿TC历年变化（美元/吨）
Figure 20：粗铜加工费与TC对比
Figure 21：精废价差（元/吨）
Figure 22：废铜进口量（万吨）
Figure 23：SMM中国精炼铜产量（万吨）
Figure 24：中国精炼铜进口量（吨）
Figure 25：未锻造的铜及铜材进口量（吨）
Figure 26：SMM铜材月度开工率（%）
Figure 27：SMM铜杆开工率（%）
Figure 28：SMM铜杆线原料库存比（%）
Figure 29：SMM铜杆线成品库存比（%）
Figure 30：废铜制杆开工率（%）
Figure 31：SMM线缆企业开工率（%）
Figure 32：电源投资累计完成额（亿元）
Figure 33：电源投资隐含用铜量趋势
Figure 34：电网投资累计完成额（亿元）
Figure 35：电网投资隐含用铜趋势
Figure 36：SMM铜管开工率（%）
Figure 37：SMM铜管原料库存比（%）
Figure 38：SMM铜管成品库存比（%）
Figure 39：空调产量（万台）
Figure 40：SMM铜板带箔开工率（%）
Figure 41：SMM铜板带箔原料库存比（%）
Figure 42：SMM铜板带箔成品库存比（%）
Figure 43：SMM建筑行业PMI
Figure 44：SMM电力行业PMI
Figure 45：SMM电子行业PMI
Figure 46：SMM交通行业PMI
Figure 47：SMM家电行业PMI
Figure 48：LME铜库存（吨）
Figure 49：三大交易所库存（万吨）
Figure 50：SMM上海保税区库存（万吨）
Figure 51：SMM社会库存（万吨）
Figure 52：国内铜显性库存（万吨）
Figure 53：电解铜国内表需（万吨）（剔除国储影响）

冶炼厂检修动态

企业名称	粗炼产能（万吨）	开始时间	结束时间	备注	影响产量（万吨）
西南铜业（云南铜业）	50	2021年5月	2021年5月	12天	0.4
赤峰金峰铜业有限公司	40	2021年5月	2021年6月	45-50天	1.5
阳谷祥光铜业有限公司	40	2021年5月	2021年6月	20来天	1.0
赤峰金创	30	2021年5月	2021年5月	20天	0
安徽友进冠华新材料科技股份有限公司	10	2021年5月	2021年7月	60天	-
豫光金铅	10	2021年5月	2021年6月底	40天	0.7
浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司	15（老线）	2021年5月底	2021年6月底	35-40天	1.8
金隆铜业有限公司	35	2021年5月	2021年6月底	35天	2.5
新疆五鑫	10	2021年6月	2021年6月	7天	0
金川集团（本部）	35	2021年6月	2021年6月	25天	1.5
云南锡业股份有限公司	12	2021年7月	2021年7月	20多天	-
国投金城冶金有限责任公司	10	2021年7月初	2021年8月上旬	40天	0.6
包头华鼎铜业发展有限公司	10	2021年8月	2021年8月	15天	-
五矿铜业湖南有限公司	10	2021年7月底	2021年8月底	30天	-
广西金川有色金属有限公司	40	2021年9月	2021年9月	15-20天	-
吉林紫金铜业有限公司	10	2021年9月	2021年9月	20-30天	-
黑龙江紫金铜业有限公司	15	2021年10月	2021年10月	20-30天	-
江西铜业	50	2021年10月	2021年11月	40天	-
广西南国铜业有限责任公司	30	2021年10月	2021年11月	-	-
中条山有色金属集团有限公司	13	2021年10月	2021年11月	35天	-

总结

综上所述，2021年10月铜市场在宏观面和供需面均呈现复杂态势。全球PMI下行与国内限电政策对铜需求形成压制，但非农数据不及预期缓解了海外政策风险。供应方面，冷料偏紧与冶炼厂检修导致电解铜产量下降，而进口量也有所减少。库存方面，节内社库累库，保税库存保持稳定，显示市场供应仍偏紧。价格方面，现货升水回升，洋山铜溢价上行，基金净多持仓增加，市场情绪有所回暖。整体来看，九月铜需求有望回升，但短期内仍受限电政策影响，市场需关注政策变化及海外经济动向。

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