20180805-华创证券-_债券周报_城投调研感受_政策层面有所放松_城投基调在发生变化_12页_1mb

债券周报总结（2018-08-05）

核心内容概述

本报告主要围绕城投政策基调变化和利率债市场走势与展望两大主题展开，分析了当前政策环境、市场动态及未来趋势。

主要观点

1. 城投政策基调变化

• 政策放松迹象明显：7月23日国务院常务会议强调“积极财政政策要更加积极”，首次正面提及保障融资平台公司合理融资需求，有助于恢复金融机构对城投的信心。
• 监管趋严仍在持续：尽管政策基调有所松动，但地方政府债务管理仍保持严格，部分城投企业需每月向政府汇报债务变化情况。
• 合规成为首要考量：城投企业在开展业务时，更加注重项目合规性，违规融资的概率较以往降低。
• 区域差异显著：城投企业所在区域的行政级别和开发区地位影响其外部支持力度，国家级开发区的城投企业更易获得市级支持。
• 对外担保风险突出：城投企业对外担保现象普遍，尤其是对民企担保，存在较高的代偿风险，需投资者重点关注。

2. 利率债市场走势回顾

• 资金面宽松推动短端利率下行：上周资金面非常宽松，带动短端利率大幅下行约20BP，中长端收益率下行7-15BP，收益率曲线显著陡峭。
• 贸易战影响长端收益率：中美贸易摩擦升级，股市下跌，导致长端利率债收益率小幅下行。
• 国债与国开债利差扩大：国债10Y-1Y利差环比增加11BP至73BP，国开债10Y-1Y利差环比增加13BP至121BP。

3. 利率债市场展望

• 资金利率已接近极限：尽管目前资金面宽松，但市场认为资金利率已低至极限，后期面临较大反弹压力。
• 宽信用政策逐步落地：央行通过结构性货币政策工具引导资金流入实体，信用派生加速将消耗基础货币，对资金面形成压力。
• 外汇风险准备金率调整短期有效：央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，有助于稳定人民币汇率，但长期仍面临基本面压力。
• 债市中期风险犹存：尽管短期内股债跷跷板效应可能利好债市，但考虑到中美贸易摩擦空间有限、资金利率反弹和宽信用逻辑验证，债市中期存在风险。

关键信息

基本面预测

• 工业增加值增速：预计7月工业增速将由6.0%上升至6.4%。
• 固定资产投资增速：预计7月投资同比增速将环比增加0.1个百分点至6.1%。
• 社零增速：预计7月社零同比增速为9.1%，主要受益于石油和房地产消费，但受汽车销售拖累。

资金面压力

• 公开市场操作趋缓：央行未进行公开市场操作，资金利率已接近低位。
• MLF成本接近存单利率：银行通过MLF获取资金意愿下降，可能引发资金利率反弹。
• 信用派生加速消耗基础货币：宽信用政策下，信用市场活跃将对资金面形成压力。

外汇政策影响

• 外汇风险准备金率调整：自8月6日起，外汇风险准备金率从0调整为20%，短期内有助于稳定人民币汇率。
• 中美利差收窄：当前中美利差已收窄至50BP左右，人民币长期面临贬值压力。

投资策略建议

• 短期关注债市机会：股债跷跷板效应下，债市短期可能受益，但需警惕资金利率反弹和政策验证风险。
• 关注城投合规性与担保风险：城投企业合规性提升，但对外担保尤其是对民企担保仍存在较高风险。
• 关注区域行政级别与开发区地位：国家级开发区的城投企业更具外部支持力度，需重点关注其区域属性。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

相关研究报告

• 《保险增速乏力，对债市配置贡献有限——华创债券利率周报2018-07-07》
• 《转债抗跌性明显增强——华创债券可转债周报2018-07-09》
• 《关注资管新规影响下泛资管行业发展变化——华创债券利率周报2018-07-15》
• 《监管放松有助于风险偏好回升，转债底部已现——华创债券可转债周报2018-07-23》
• 《欧盟难救美豆，“零关税”协议对我国经济影响不大——华创债券利率周报2018-07-29》

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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