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报告摘要

CMS(HK) 招商证券(香港) 招商证券(香港) 研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了澳门博彩业、可再生能源板块、保险行业以及A股多个行业的市场表现、财务数据和投资建议。整体来看，各板块的估值、业绩表现及未来走势均有不同看法。

澳门博彩行业分析

主要观点

澳门博彩行业在2016年第一季度（1Q16E）实现EBITDA同比增长5%，环比增长2%，主要受益于稳定的大众博彩收入（mass GGR）及利润率的改善。
行业估值较高，市盈率（P/E）为27倍（FY16E），市净率（EV/EBITDA）为14倍，显示市场对行业未来增长的乐观预期。
Galaxy 和 Melco Crown 被视为估值较低且具有潜力的公司，尤其在大众博彩业务方面表现稳定，建议关注其潜在的股息政策调整空间。
Sands China 也有一定的增长潜力，但其估值已较为合理，上升空间有限。
Wynn Macau、MGM China 和 SJM 表现较弱，受行业整体趋势影响较大，不建议投资者关注。

关键信息

1Q16E 澳门博彩收入（GGR）同比下降13%，但环比增长2%，表明行业在经历大幅反弹后趋于稳定。
大众博彩收入增长2% YoY，而VIP收入下降25%，收入结构向高利润的大众市场转移。
4月GGR预计同比下降15%，延续了3月的疲软趋势，但预计6月将有所改善，仅下降5% YoY。
行业整体估值较高，市场情绪较为乐观，但盈利增长有限，投资者应谨慎对待。

可再生能源板块分析

主要观点

Datang Renewable 在2016年第一季度风力发电量同比增长9%，但风力利用小时数仅为419小时，为行业最低。
公司风力利用小时数预计全年为1,745小时，同比下降3.2%，主要受某些地区风力限制影响。
高杠杆率和风力限制导致公司盈利不确定性较大，建议保持中性态度。

关键信息

公司风力利用小时数低于同行业其他公司（如HNR为502小时，LY为464小时）。
公司风力发电量增长速度低于其风力装机容量增长速度，显示其受制于风力资源限制。
尽管有政策支持，但政策执行效果和时间不明确，市场仍需谨慎对待。

保险行业分析

主要观点

保险公司第一季度保费收入普遍高于预期，其中China Life 表现最为突出。
保险行业整体市净率（P/B）接近国际水平，但盈利能力（ROE）优于国际同行。
CPIC 和 NCI 被推荐为首选，因其表现良好且具有增长潜力。
低利率环境下，P&C保险公司表现更为稳健，而寿险公司面临更大挑战。

关键信息

1Q16 保费收入增长显著，China Life 个人保险新单增长达350%。
保险行业整体盈利增长将放缓，特别是寿险公司可能面临负增长。
低利率环境下，P&C保险公司仍能保持较高ROE（约12%），而寿险公司则可能受到更大影响。
保险股适合长期投资，且存在估值修复的潜力。

A股行业研究亮点

投资建议汇总

公司	代码	评级	当前价格	目标价	涨幅	市值（百万美元）	2015 EPS	2016E EPS	2017E EPS	2015 P/E	2016E P/E	2017E P/E	分析师
中国平安	2311 HK	BUY	HK$28.2	HK$29.5	+4.6%	3,695	1.08	1.17	1.25	22.5	21.5	20.2	Jerry LI
中国太保	260 HK	BUY	HK$12.3	HK$13.5	+10%	1,215	0.66	0.75	0.85	15.6	13.5	12.1	Jerry LI
中国建筑	601668 SH	BUY	5.30	5.58	+5.3%	1,520	0.55	0.58	0.63	9.7	9.2	8.4	Jerry LI
中国石油	601857 SH	BUY	5.23	5.33	+2%	1,250	0.52	0.49	0.55	8.1	8.6	9.5	Eugene MAK
中国神华	601856 SH	BUY	5.23	5.33	+2%	1,250	0.52	0.49	0.55	8.1	8.6	9.5	Eugene MAK
腾讯控股	700 HK	BUY	HK$165.7	HK$174.0	+5%	39,857	3.24	4.20	5.22	40.9	31.9	22.7	Jeff HAO
华为	002415 SH	BUY	16.8	40.0	+138%	2,309	1.39	7.30	13.56	76.3	14.6	11.5	Jeff HAO
中国移动	941 HK	BUY	HK$90.0	HK$112.4	+25%	236,606	5.30	5.58	6.04	13.6	13.0	14.9	Jeff HAO
网易	300018 SZ	BUY	58.62	93.0	+59%	2,884	-1.02	1.31	1.88	N.A.	44.8	31.2	Jeff HAO
中国平安	2311 HK	BUY	HK$28.2	HK$29.5	+4.6%	3,695	1.08	1.17	1.25	22.5	21.5	20.2	Jerry LI

重点观察事项

经济数据

德国：ZEW经济情绪指数预计为9，ZEW当前状况指数预计为52。
美国：建筑许可数量预计为1.20百万，住房开工数量预计为1.19百万。
欧元区：欧洲央行再融资利率和存款利率预计保持不变。
日本：日本制造业PMI预计为49.1。

市场动态

债转股（Debt-to-Equity Swap）对市场流动性有正面影响，但需关注最终的权益承担方。
低利率环境下，P&C保险公司更具抗压能力，而寿险公司则需关注其转型和成本控制。

总结

本报告涵盖了多个行业，重点分析了澳门博彩、可再生能源、保险和A股市场。在博彩行业，尽管行业整体稳定，但部分公司表现较弱，建议投资者关注Galaxy和Melco Crown。在可再生能源领域，Datang Renewable因风力限制表现不佳，建议保持中性。保险行业整体表现良好，但需警惕低利率对盈利能力的影响，CPIC和NCI为首选。A股市场中，多个行业公司被推荐为买入，如中国平安、腾讯控股等，但需注意市场估值和盈利前景。

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