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2024年6月16日胜遇信用周报总结（2024年6月10日-2024年6月16日）

信用市场本周运行总体平稳，但部分企业信用风险有所抬升。企业级信用额度合同交易市场，资产类别间分化加大，地产、基建等领域融资需求压力继续显现。

一、重要信用事件及债务违约动向

1. 焦点债务处理

   • 万科 - 成功平仓60亿美元境外中期票据，完成后续境外债务到期归口工作。此举昭示大规模标准化国际市场债务运作体系显性改善，境外融资压力基本消除。
   • 无锡产发 - 发行30年期超长信用债，获超认购支持且票面利率较低，显示投资者对平台公司财政承受能力的积极信心。
   • 奥园集团 - 逾期债务堆积，涉诉金额触目惊心，需警惕流动性风险等信用恶化事件迅速蔓延。
   • 昆明空港投资 - 现有债务逾期，被市场视为信用评级潜在下调信号，可能制约融资渠道扩张。
   • 华夏银行 - 开展400亿元资本债发行，采用浮动票面利率，加权平均边际成本加速降幅显著，所融资金将直接反哺核心一级资本充足率。

2. 企业信用结构调整

   • 地方政府推动融资职能退运体制调整,7家城投剥离政府融资角色，依市场规则自主经营，体现行政主导式债务财政模式在革新。
   • 宝马中国 刚获准发行2年/3年熊猫债，注册母公司提供担保，以外资企业参与中国资本市场进程，增强外资在全球市场配置人民币资产信心。
   • 红星控股 申请重整保护，涉及关联方美凯龙股权大量质押。延伸债务风险可能扰动关联资本市场价值。

3. 信用事件后续触点

   • 恒大新能源被收回19亿元补贴款，成监管维稳分子动作显现。天津津投15/16票据票面降幅超300BP，显现发行人维稳市场情绪的策略。
   • 非标债务违约事件零星浮现，集中于地方地产商及其金融衍生产品，需注资人面临再压重，融资平台出现不明朗动向。

二、信用评级变动情况

本周共有3家评级上调和3家评级下调，评级展望关注重点。

• 惠誉和大公分别下调长城资产和西安建工信用等级，面临宏观经济下行压力行业前端。
• 中诚信亚太则下调株洲高科信用等级展望至“负面”级别。
• 正面调整中有国家电网(标普)****漳龙集团及广州金控，多为合规计议范畴内评级修复动作。

三、非标融资与违约风险

新发一览：

• 五矿信托岳阳系列产品本期终止，原有违约警讯触发。
• 中铁信托西安项目遭遇风险提示。
• 优选韩城等私募基金亦录得违约造成。

回看6月前半非标发行趋冷，违约事件波动加剧，反映出房地产金融拐点后产业逻辑的深刻重塑，高负债中小房企仍处于压缩期。

四、债券到期及下期观察重点

下周进场关注债券包括：

• 债券代码 到期时间 偿还模式
  20苏电01 2024-06-23 正常到期回款
  21天地源PPN001 2024-06-17 回售行为启动
  20恒利轩 2024-06-17 提前兑付管理

市场部署重心依然倾斜于地方融资平台归还节奏把握，以及项目债券违约后合规化替代方案探索。

五、信用债发行整体现状

信用债本周综合表现：

• 总发行额环比下滑(约14%)，净融资实际幅度扩张剧烈达54%，勾勒图集信用债市场资金迁移诉求明确。
• 城投类发行收缩明显(约16%)，净融资萎缩幅度更大(56%)，表明规避城投融资集中的行动持续。
• 产业债市场温度骤降，1,265亿发行仅十一成于上周1,458型态，净融资更跌逾78%，暴露出非国企行业再融资空间有限。
• 民企债券环境显著恶化，较上周76亿融资同比收窄至75亿，降幅超90%，信用约束边际收紧。

六、市场展望判断

• 大型央企级主体仍在发债市场保持稳定，但资源平台信用级别实体结构性掉期宽松。
• 小微信用债，尤其民企产品发行意愿继续下风，冻结明显说明市场风险定价趋向均衡。
• 城投平台信用评级下调替代趋势正在形成。

**风险提示：**未来若宏观经济金融条件恶化或企业现金流转压力加剧，信用违约事件可能出现更广泛扩散。关注政府债务置换、金融体制改革引发的次级衍生品冲击机制变化。