深度报告-20241127-上海证券-潍柴动力-000338.SZ-重卡动力国内领跑_多业务协同打开业务增长新空间_28页_1mb

潍柴动力投资研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对潍柴动力进行投资覆盖，给予“增持”评级。公司深耕发动机领域二十余年，具备多元化的业务布局，包括动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等，是国内领先的重卡动力系统提供商。公司通过海外并购和业务协同，显著提升了盈利能力，尤其是在2023年后，净利润增速明显高于行业销量和营收增速。

主要观点

• 行业地位稳固：潍柴动力在重卡发动机市场占据领先地位，市占率超过40%，天然气发动机市占率超60%。其与法士特变速器、汉德车桥组成的“黄金动力链”受到众多厂商的青睐。
• 高附加值产品：大缸径发动机作为高价值产品，市场前景广阔，全球市场容量每年可达200亿美元。潍柴在该领域已取得显著进展，2023年M系列发动机销量增长38%，2024年前三季度销量增长约10%。
• 盈利持续改善：公司2023年实现营收2139.58亿元，归母净利润90.14亿元，同比分别增长83.8%和173.4%。2024年H1归母净利润49.06亿元，同比增长44.13%。
• 多元化业务增长：凯傲叉车和供应链解决方案业务盈利能力显著增强，2023年凯傲净利润1.82亿欧元，同比增长24.1%。潍柴雷沃智慧农业业务营收实现高增，2024年H1同比增长28%。
• 出口贡献显著：2023年重卡出口量达27.6万辆，占总销量的30.3%。出口增长显著推动公司整体销量，预计未来出口仍将是重要增长点。
• 政策利好：设备更新政策补贴力度超预期，有望刺激重卡置换需求，特别是新能源重卡和国六柴油重卡，预计对公司的动力系统业务带来积极影响。

关键信息

财务数据

• 最新收盘价：13.10元
• 12个月A股价格区间：11.72-18.49元
• 总股本：8,726.56百万股
• 无限售A股占比：56.94%
• 流通市值：905.50亿元
• 2024-2026年盈利预测：
  • 营业收入：216724 / 237789 / 259006百万元
  • 归母净利润：107.46 / 122.51 / 137.49亿元
  • 年增长率：19.21% / 14.01% / 12.22%
  • 市盈率（PE）：10.64 / 9.33 / 8.31倍
  • 市净率（PB）：1.30 / 1.14 / 1.00倍

业务布局

• 动力系统：潍柴发动机、法士特变速器、汉德车桥
• 商用车：陕汽重卡
• 智慧物流：凯傲集团，全球排名第二
• 农业装备：潍柴雷沃，提供全程机械化解决方案
• 海外市场：通过并购和合作，拓展至全球150多个国家和地区

风险提示

• 宏观经济和政治局势不确定性
• 货运市场不景气
• 重卡行业销量不及预期
• 油气价差缩小，天然气重卡销量和渗透率不及预期

投资建议

公司凭借“黄金动力链”在重卡领域具有显著竞争优势，大缸径发动机布局为公司带来新的增长点。随着海外并购成果显现和政策利好，预计未来三年公司盈利能力将持续增强。基于当前估值，给予“增持”评级。

业务发展亮点

• 发动机技术领先：潍柴发动机热效率全球领先，2024年发布全球首款本体热效率突破53.09%的柴油机。
• 天然气发动机优势：在天然气重卡市场占有率超60%，与多家主流车企合作。
• 凯傲集团表现强劲：2023年实现收入57.36亿欧元，净利润1.82亿欧元，调整后息税前利润率提升至7.8%。
• 智能化与新能源布局：凯傲推动智能化和自动化发展，2027年计划实现调整后息税前利润率超过10%。
• 产品结构优化：公司持续推进产品高端化和结构优化，提升盈利能力。

结论

潍柴动力凭借强大的技术实力和多元化的业务布局，正在逐步实现从传统重卡动力系统向高附加值产品和新能源领域的转型。随着政策支持和市场需求增长，公司有望在未来三年实现持续的盈利增长和市场份额提升。