2018年-IMF国际货币组织全球_Determinants_of_US_Business_Investment_31页_3mb

总结：美国企业投资的决定因素

核心内容

本文探讨了美国企业投资在2008年全球金融危机后及复苏阶段表现疲软的原因，分析了宏观经济、金融和政治经济因素对投资的影响，并通过加速器模型和贝叶斯模型平均法（BMA）评估了这些因素的预测能力。文章指出，尽管企业利润高、金融条件宽松、市场情绪改善和劳动力市场强劲，但企业投资增长依然低迷，主要由对未来需求增长的谨慎预期和能源部门的投资下滑所驱动。

主要观点

• 投资疲软并非异常：美国企业投资在金融危机后并未表现出异常，而是符合对未来需求增长预期疲软的模式。
• 需求预期主导投资行为：加速器模型显示，企业投资主要受未来需求增长预期的影响，而非当前利润或金融条件。
• 能源部门是投资疲软的主要原因：能源价格的暴跌显著影响了美国能源行业的投资，导致资本支出大幅下降。
• 金融因素影响有限：虽然有观点认为金融摩擦和融资成本影响了投资，但数据显示融资条件并未显著抑制投资增长。
• 财务决策对投资的影响不明显：企业使用留存收益进行股票回购和分红，但这些行为并未显著挤出资本支出。
• 贝叶斯模型平均法揭示关键因素：BMA结果显示，宏观经济变量（如制造业销售和新订单）比金融变量对投资有更强的解释力。

关键信息

一、美国企业投资的总体表现

• 美国私人固定投资（PFI）是衡量美国私人资本存量增长和替换的重要指标。
• PFI主要由设备、建筑和知识产权（IP）组成，其中设备和建筑投资具有较强的周期性，而IP投资相对稳定。
• 自2008年金融危机以来，非住宅私人固定投资（NPFI）占GDP的13%，其结构已发生显著变化，建筑投资占比下降，设备和IP投资占比上升。

二、宏观经济因素

• 总需求增长：总需求增长是解释NPFI变化的主要因素，占其变化的97%。
• 加速器模型：Jorgenson和Siebert的加速器模型表明，投资与产出增长预期密切相关，而非实际产出。
• 投资价格与折旧：投资商品的相对价格下降（尤其是设备和IP），有助于解释投资增长的提升，但建筑投资的折旧率较高，使其对投资的影响减弱。
• 能源价格波动：能源价格的下跌（特别是2014-2016年）显著抑制了能源行业的投资，导致投资缺口扩大。

三、金融因素

• 融资条件：尽管融资成本较高，但总体来看，美国企业的融资条件并未显著抑制投资增长。
• 企业财务决策：企业倾向于使用留存收益进行股票回购和分红，而非投资，这可能影响了资本支出的恢复。
• 财务指标与投资关系：金融指标如股票价格波动、利润水平和融资成本对投资的影响有限，未能显著解释投资缺口。

四、政治经济因素

• 政策不确定性：政治冲突和政策不确定性可能影响企业投资决策，但缺乏直接证据表明其是投资疲软的主要原因。
• 税收制度：税收制度可能对投资产生抑制作用，但未被广泛证实为关键因素。

五、贝叶斯模型平均法（BMA）

• BMA分析显示，宏观经济变量（如制造业销售和新订单）比金融变量对投资具有更强的解释力。
• 金融条件指数对投资行为的解释力较弱，而宏观经济变量的加入显著提升了模型的拟合度。
• 投资缺口主要由对未来需求增长的预期不足导致，而非金融因素或政策不确定性。

结论

美国企业投资在金融危机后的疲软表现主要是由于对未来需求增长的谨慎预期，特别是能源行业投资的下滑。尽管存在多种解释，如金融摩擦、政策不确定性等，但这些因素并未被证实为主要原因。总体而言，投资行为与宏观经济环境密切相关，而非单纯的金融或政治因素。随着能源价格的回升和未来需求预期的改善，企业投资有望逐步恢复。