2018年-IMF国际货币组织全球_Brexit_Referendum_and_Business_Investment_in_the_UK_20页_1mb

总结：Brexit Referendum and Business Investment in the UK

核心内容

本研究探讨了英国脱欧公投对商业投资的影响，采用企业层面的数据分析方法，识别出企业对脱欧相关效应的暴露程度，并评估了这些效应如何影响企业的资本支出决策。

主要观点

• 公投后投资放缓：自2016年以来，英国商业投资年增长率仅为0.9%，远低于此前的水平，且在G7国家中表现疲软。
• 贸易成本增加：公投后，潜在贸易成本的增加对商业投资产生了显著的负面影响。这些贸易成本基于“无协议脱欧”情景下的世界贸易组织（WTO）规则估算。
• 英镑贬值的影响：英镑在公投后显著贬值，这可能对以出口为导向的企业有利，促使其增加投资支出。
• 不确定性的影响：尽管不确定性是影响投资的一个因素，但研究发现其对投资的影响相对较小，而贸易成本的增加是更为关键的负面因素。
• 模型验证：通过使用Bean（1981）的模型，研究发现商业投资在2016Q1-2018Q1期间比预期值低了5.5%。使用反事实GDP路径估计显示，若无GDP放缓，投资可能更高1.1个百分点；若无特殊因素，则可能更高5.5个百分点。
• 企业层面分析：研究采用连续处理的双重差分法（diff-in-diff），利用企业层面的贸易成本和出口份额数据，以评估脱欧对不同行业和企业的影响。

关键信息

• 贸易成本与出口份额的交互作用：企业层面的贸易成本（TC）与出口份额（FSTS）的交互项用于衡量企业对脱欧相关效应的暴露程度。结果表明，这一交互项对企业投资具有显著的负面影响。
• 数据来源：企业数据来自Datastream，涵盖英国上市的非金融公司。研究聚焦于财政年度结束于12月至3月的企业，以减少数据缺失和异常值的影响。
• 控制变量：研究使用了一系列控制变量，包括盈利能力指标（如EBITDA、ROA、ROE）、流动资金、投资效率、杠杆率、资本成本、市场与账面价值比率（Tobin's q）以及股票价格波动性。
• 模型结果：在加入不确定性指标（如经济政策不确定性指数EPU和股票市场波动性）后，模型对投资预测的误差有所减少，但不确定性的影响仍不如贸易成本显著。
• 行业差异：不同行业的潜在贸易成本差异较大，例如农业、林业和渔业行业的贸易成本最高，而建筑业的贸易成本最低。

研究方法

• 模型构建：采用Bean（1981）模型分析商业投资的决定因素，包括GDP增长、资本成本、投资与GDP的差距等。
• 反事实分析：通过合成控制法（synthetic control method）构建反事实GDP路径，以评估脱欧对GDP和投资的独立影响。
• 双重差分法：使用企业层面的贸易成本与出口份额的交互项作为处理变量，结合控制变量，分析脱欧对商业投资的影响。

结论

研究发现，脱欧公投后，潜在贸易成本的增加是英国商业投资放缓的主要原因，而英镑贬值则可能对出口导向型企业产生积极影响。尽管不确定性也被认为是影响因素之一，但其作用相对较小。通过企业层面的分析，研究更清晰地揭示了不同企业在脱欧背景下的投资行为差异，为理解脱欧对经济的影响提供了新的视角。