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2H20大宗商品展望：供需改善下的底部反弹

核心内容

2020年初至中期，新冠疫情对大宗商品需求造成显著冲击，同时也带来供应风险溢价。但整体来看，需求逆风更甚，导致大宗商品价格普遍下跌。随着疫情逐步控制和经济复苏，下半年大宗商品需求将有所改善，部分品种价格有望环比回升。分析师对大宗商品的内部排序为：石油 > 工业品 > 贵金属 > 煤炭 > 农产品。

主要观点

能源板块

• 石油：需求逐步改善，但供应弹性较差，可能从过剩转向短缺，价格有望反弹，预计3、4季度Brent原油均价分别为45美元/桶与50美元/桶。
• 煤炭：供应增长较快，需求恢复缓慢，价格仍将承压，预计秦皇岛5500卡动力煤均价为520元/吨。
• 天然气：全球过剩仍严峻，美国Henry Hub天然气均价预计为2美元/百万英热单位与2.2美元/百万英热单位。欧洲面临短期“负气价”风险，但煤气替代可能缓解供需失衡。

工业品板块

• 铁矿石：基本面维持紧平衡，供应干扰逐步缓解，预计3、6、12个月价格分别为88美元/吨、84美元/吨、80美元/吨。
• 钢铁：国内需求强劲，库存逐步去化，预计下半年钢材需求维持高位。
• 铜：全球供给干扰率约3%，需求受经济复苏支撑，但供给端仍偏紧，预计全年消费量下降3.2%。
• 铝：国内电解铝消费维持去库存态势，预计全年消费量下降2.39%。
• 镍：需求受疫情影响较大，预计全年消费量下降，但随着经济复苏，需求将逐步改善。
• 锌：全球供给干扰率约2.3%，预计下半年供需将改善，价格有望回升。

贵金属板块

• 黄金：通胀预期支撑金价，但避险需求减弱，预计3、4季度均价维持在1,750美元/盎司与1,800美元/盎司，涨幅有限。

农产品板块

• 玉米：国际需求受乙醇产量下滑影响，期末库存可能创历史新高；国内饲料需求修复支撑价格，预计全年消费量增长2.4%。
• 大豆：全球供应宽松，但中国需求强劲，预计全年压榨量增长4%，国内价格仍有上涨空间。
• 小麦：国内供应充足，但下游需求疲软，预计全年均价回落2%。
• 棉花：国内供应缺口扩大，进口依赖度上升，预计全年均价维持在13252元/吨，较CZCE棉价仍有15%上涨空间。

关键信息

• 石油：OPEC+减产执行率较高，美国页岩油产量面临成本压力，预计下半年全球油品消费将出现短缺。
• 煤炭：供应增长快于需求，价格仍承压，预计全年消费增速放缓至2.5%。
• 天然气：美国产量和需求均承压，欧洲库存压力大，需警惕“负气价”。
• 工业品：铁矿石因供应干扰和国内需求回升表现强劲；铜、铝、镍等品种因供给和需求的不确定性，价格波动较大。
• 农产品：玉米和大豆价格受供需变化影响较大，小麦和棉花价格承压，但存在结构性上涨机会。

总结

本报告指出，随着疫情缓解和经济复苏，大宗商品市场将出现供需边际改善，部分品种价格有望反弹。石油和工业品表现相对较强，而煤炭和农产品价格仍面临压力。黄金受益于通胀预期，但涨幅受限。各品种价格走势受供需、政策及国际市场因素影响较大，投资者需关注供需变化及市场风险。