20260401-东吴证券-军信股份-301109.SZ-2025年报点评_仁和环境全年并表驱动业绩大增34_比什凯克一期投运开启海外征程_3页_432kb

军信股份（301109）2025年报总结

核心内容

军信股份在2025年实现了营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%。公司业绩的显著增长主要得益于仁和环境自2024年12月起纳入合并范围，全年并表对营收和利润产生重要推动作用。

主要观点

• 业绩驱动因素：仁和环境全年并表贡献了公司归母净利润的31.35%，成为公司业绩增长的核心动力。
• 业务结构分析：
  • 垃圾发电项目建设运营业务收入13.73亿元，占比49.97%，但同比下滑31.08%，主要受2024年建设收入影响。
  • 生活垃圾中转处理业务收入6.85亿元，同比增长约1167%，占比24.93%，成为增长亮点。
  • 污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营业务收入2.91亿元，占比10.60%，毛利率同比降低16.02个百分点。
  • 其他业务收入4.00亿元，占比14.47%。
• 运营数据表现：
  • 生活垃圾处理量达378.28万吨，同比增长14.1%。
  • 上网电量18.39亿度，同比增长24.8%。
  • 吨垃圾上网电量486.26度，同比增长5.7%。
  • 餐厨垃圾处理量41.57万吨，生活垃圾中转处理量325.08万吨，工业级混合油销售量3.07万吨。
• 自由现金流与分红：
  • 2025年经营活动现金流净额16.99亿元，同比增长74.98%。
  • 自由现金流约10.99亿元，同比增长159.81%。
  • 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.53元，现金分红总额约5.07亿元，分红比例达70.74%。

关键信息

• 盈利预测与估值：
  • 2026年预计归母净利润8.26亿元，2027年预计8.71亿元，2028年预计9.20亿元。
  • 对应的PE分别为15.78倍、14.96倍、14.18倍。
  • 维持“买入”投资评级。
• 海外布局：
  • 比什凯克一期1000吨/日项目于2025年12月正式投运，成为吉尔吉斯境内唯一生活垃圾焚烧项目运营商。
  • 当前公司海外投运+在筹建产能合计达9000吨/日，包括比什凯克、奥什、伊塞克湖州和阿拉木图项目。
• 财务指标：
  • 2025年每股净资产为9.82元，资产负债率34.53%。
  • ROE（摊薄）为9.25%，预计2026年提升至10.49%。
  • P/E（现价&最新股本摊薄）为18.19倍，预计2026年降至15.78倍。

风险提示

• 电价补贴政策变动风险
• 特许经营权项目到期风险
• 海外项目推进不及预期风险
• 应收账款管理风险

投资要点总结

• 仁和环境并表显著提升公司业绩
• 海外项目逐步落地，开启增长新空间
• 自由现金流大幅增长，分红比例稳定
• 盈利预测乐观，估值持续下降，长期投资价值凸显

市场数据

• 收盘价：16.52元
• 一年最低/最高价：13.67元 / 24.22元
• 市净率（P/B）：1.68倍
• 流通A股市值：38.05亿元
• 总市值：130.36亿元

财务预测表摘要

资产负债表（百万元）

负债与权益（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

总结

军信股份在2025年业绩显著增长，主要得益于仁和环境的并表效应。公司同时积极推进海外项目，比什凯克一期项目已正式投运，未来有望带动更多海外业务增长。此外，公司自由现金流大幅增长，分红比例稳定，展现出良好的盈利能力和股东回报机制。尽管存在电价补贴、特许经营权到期等风险，但整体来看，公司具备较强的增长潜力和良好的财务表现，维持“买入”评级。