> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店（600258）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 首旅酒店（600258）在2025年实现了营收76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%。尽管第四季度业绩略低于预期，但公司整体在开店结构优化、RevPAR（每间可售房收入）改善等方面表现积极。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年整体业绩**：全年营收和归母净利润分别小幅下降和微增，表明公司在市场压力下仍保持一定的盈利能力。 - **Q4业绩低于预期**：Q4营收18.25亿元，同比减少2%；归母净利润0.56亿元，同比减少32%；扣非归母净利润0.66亿元，同比减少9%。主要受销售费用率上升和联营企业一次性投资收益亏损影响。 ### 2. 开店结构优化 - **门店数量增长**：截至2025年末，公司门店总数达7,802家，同比增长11%；房量达55.49万间，同比增长7%。 - **标准店占比提升**：全年新开1,510家门店，其中标准店（经济型+中高端）占比55.1%，较2024年底提升3.1%；储备店1,584家，标准店占比达74.6%，显示公司持续优化门店结构。 - **2026年开店计划**：计划新开1,600-1,700家门店，开店速度进一步加快。 ### 3. RevPAR表现 - **Q4标准店RevPAR转正**：不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比上升0.3%；成熟店同店RevPAR为135元，同比下降4.0%，但降幅较之前收窄，显示复苏迹象。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值分别为19.57/17.43/15.87倍。 - **估值合理性**：公司作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团，资源协同优势明显，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务预测（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 7,607 | 7,833 | 8,100 | 8,360 | | 归母净利润（百万元） | 811.14 | 925.58 | 1,038.81 | 1,141.41 | | EPS（元/股） | 0.73 | 0.83 | 0.93 | 1.02 | | P/E（现价&最新摊薄） | 22.33 | 19.57 | 17.43 | 15.87 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计（百万元） | 24,389 | 25,567 | 26,093 | 26,853 | | 负债合计（百万元） | 12,239 | 12,464 | 11,920 | 11,503 | | 所有者权益合计（百万元） | 12,150 | 13,103 | 14,173 | 15,350 | | 资产负债率（%） | 50.18 | 48.75 | 45.68 | 42.84 | ### 利润表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 7,607 | 7,833 | 8,100 | 8,360 | | 归母净利润（百万元） | 811.14 | 925.58 | 1,038.81 | 1,141.41 | | 毛利率（%） | 39.88 | 40.30 | 40.83 | 41.23 | | 归母净利率（%） | 10.66 | 11.82 | 12.82 | 13.65 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 3,313 | 4,163 | 3,522 | 3,405 | | 投资活动现金流（百万元） | -863 | -1,707 | -1,694 | -1,990 | | 筹资活动现金流（百万元） | -2,326 | -669 | -604 | -541 | | 现金净增加额（百万元） | 123 | 1,787 | 1,224 | 875 | ### 估值与投资评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准15%。 - **估值指标**：P/B（现价）为1.50倍，预计未来逐步下降至1.19倍。 ## 风险提示 - **门店扩张不及预期**：可能影响公司整体营收和利润增长。 - **市场竞争加剧**：可能导致单房均价下滑，影响RevPAR表现。 - **费用率上升**：可能压缩净利润空间。 ## 总结 首旅酒店在2025年面临一定的市场压力，但通过优化开店结构、提升标准店占比，以及部分业务的改善，公司展现出较强的增长韧性。尽管Q4业绩略低于预期，但全年仍保持稳定增长，未来三年盈利预测显示公司有望持续改善。公司估值合理，投资评级为“买入”，未来发展前景乐观。投资者需关注市场环境变化及公司扩张进度，以判断其长期投资价值。