20260401-东吴证券-首旅酒店-600258.SH-2025年年报点评_标准店RevPAR同比转正_开店结构继续优化_3页_432kb

报告摘要

首旅酒店（600258）2025年年报点评总结

核心内容概述

首旅酒店（600258）在2025年实现了营收76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%。尽管第四季度业绩略低于预期，但公司整体在开店结构优化、RevPAR（每间可售房收入）改善等方面表现积极。

主要观点

1. 业绩表现

2025年整体业绩：全年营收和归母净利润分别小幅下降和微增，表明公司在市场压力下仍保持一定的盈利能力。
Q4业绩低于预期：Q4营收18.25亿元，同比减少2%；归母净利润0.56亿元，同比减少32%；扣非归母净利润0.66亿元，同比减少9%。主要受销售费用率上升和联营企业一次性投资收益亏损影响。

2. 开店结构优化

门店数量增长：截至2025年末，公司门店总数达7,802家，同比增长11%；房量达55.49万间，同比增长7%。
标准店占比提升：全年新开1,510家门店，其中标准店（经济型+中高端）占比55.1%，较2024年底提升3.1%；储备店1,584家，标准店占比达74.6%，显示公司持续优化门店结构。
2026年开店计划：计划新开1,600-1,700家门店，开店速度进一步加快。

3. RevPAR表现

Q4标准店RevPAR转正：不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比上升0.3%；成熟店同店RevPAR为135元，同比下降4.0%，但降幅较之前收窄，显示复苏迹象。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值分别为19.57/17.43/15.87倍。
估值合理性：公司作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团，资源协同优势明显，未来增长潜力较大。

关键信息

财务预测（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	7,607	7,833	8,100	8,360
归母净利润（百万元）	811.14	925.58	1,038.81	1,141.41
EPS（元/股）	0.73	0.83	0.93	1.02
P/E（现价&最新摊薄）	22.33	19.57	17.43	15.87

资产负债表（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计（百万元）	24,389	25,567	26,093	26,853
负债合计（百万元）	12,239	12,464	11,920	11,503
所有者权益合计（百万元）	12,150	13,103	14,173	15,350
资产负债率（%）	50.18	48.75	45.68	42.84

利润表（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	7,607	7,833	8,100	8,360
归母净利润（百万元）	811.14	925.58	1,038.81	1,141.41
毛利率（%）	39.88	40.30	40.83	41.23
归母净利率（%）	10.66	11.82	12.82	13.65

现金流量表（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（百万元）	3,313	4,163	3,522	3,405
投资活动现金流（百万元）	-863	-1,707	-1,694	-1,990
筹资活动现金流（百万元）	-2,326	-669	-604	-541
现金净增加额（百万元）	123	1,787	1,224	875

估值与投资评级

投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准15%。
估值指标：P/B（现价）为1.50倍，预计未来逐步下降至1.19倍。

风险提示

门店扩张不及预期：可能影响公司整体营收和利润增长。
市场竞争加剧：可能导致单房均价下滑，影响RevPAR表现。
费用率上升：可能压缩净利润空间。

总结

首旅酒店在2025年面临一定的市场压力，但通过优化开店结构、提升标准店占比，以及部分业务的改善，公司展现出较强的增长韧性。尽管Q4业绩略低于预期，但全年仍保持稳定增长，未来三年盈利预测显示公司有望持续改善。公司估值合理，投资评级为“买入”，未来发展前景乐观。投资者需关注市场环境变化及公司扩张进度，以判断其长期投资价值。

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