20221222-东吴证券国际经纪-互联网电商行业深度报告_即时零售系列深度三_基于渠道对比视角的空间展望与沙盘推演_8页_803kb

即时零售行业研究报告总结

核心内容

即时零售是一种基于即时配送体系，线上匹配本地商品供需并提供小时级到家服务的零售模式。它通过整合产品、时间与空间维度，满足消费者对时效性与便利性的需求，目前正处于快速增长阶段，是在线零售进入慢增长后的重要投资机会。

市场前景

• 市场规模：预计2025年即时零售市场规模将达到约10182亿元人民币，CAGR为31%（2022-2025年）。
• 渗透率：2025年线下渠道渗透率约为3.3%，用户天花板在5.5-6.4亿人，高于餐饮外卖但低于综合电商。
• 品类渗透：
  • 短保即时性强、对商品形态要求不高的品类：渗透率15%
  • 其他高频低值品类：渗透率13%-14%
  • 低频且价格带跨度大或政策管控的品类：渗透率8%
  • 其余品类：渗透率5%

供给趋势

• 供给模式：
  • 自营模式主要满足生鲜品类需求，具备供应链控制力和产品选择优势。
  • 平台模式成为拓展供给的主力，其高周转、区域精准营销的特性有助于品牌方扩大投入。
• 市场占比：
  • 平台模式2025年市场规模预计为7097亿元，占市场总份额的70%，相比2021年的65%有所提升。
• 增长路径：
  • 中小门店、垂类门店及新业态将对供给密度和品类多元化作出重要贡献。
  • 闪电仓（前置仓）凭借流量红利和效率优势，发展迅速，有望成为平台的重要供给来源。

竞争分析

流量阶段

• 用户转化率：美团闪购对美团用户的转化率（41%）高于京东到家对京东用户的转化率（11%），获客成本更低。
• 平台定位：两家平台因供给差异化而具有不同定位，但均有望共享行业红利，因用户渗透率尚未达到天花板。

留量阶段

• 供给延展性：美团闪购在供给延展性方面更具优势，尤其在拓展中小及垂类门店时表现更佳。
• 效率优势：美团闪购凭借高用户粘性及正外部性（如餐饮外卖业务带来的运力支持），在单均盈利和运营效率方面表现突出，预计2025年单均利润达1.58元，占客单价1.6%，贡献69亿元运营利润。
• 京东到家：预计2025年GMV达1401亿元，单均直接利润4.4元，贡献25亿元利润。

投资建议

• 重点推荐：美团-W（3690.HK）、达达集团（DADA.O）、顺丰同城（9699.HK）。
• 评级：
  • 美团-W：买入
  • 达达集团：买入
  • 顺丰同城：买入

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业发展不及预期
• 竞争风险
• 调研、统计与测算结果可能与实际存在差异

关键数据

• 2025年市场预测：
  • 即时零售市场规模：约10182亿元
  • 美团闪购GMV：约4380亿元
  • 京东到家GMV：约1401亿元
• 用户结构：
  • 核心用户年龄段：26-40岁（占比79%）
  • 高线城市用户占比高（以休闲食品为例，2022/8占比76%）

结论

即时零售行业具备显著增长潜力，未来将受益于供给增加和效率提升。平台模式与多元化供给是行业发展的主要趋势，美团闪购凭借用户心智优势和效率表现，有望率先实现盈利并进入正向循环，而京东到家和顺丰同城亦具备成长空间。建议投资者关注头部平台及具备错位竞争优势的第三方配送企业。