2021-06-23-牛津经济研究院-US_Inflation_will_be_sticky_but_not_oppressive_6页_891kb

美国通胀研究报告总结

核心内容

美国经济不太可能经历通胀制度性转变，但预计将在未来几年内出现持续的温和通胀，高于美联储的2%目标。这种通胀的粘性主要源于疫情后的供需失衡，以及从2022年起经济和劳动力市场持续强劲。

主要观点

• 通胀不会剧烈上升：尽管CPI通胀在2021年达到自1990年代初以来的最高水平，但通胀制度性转变的概率仍然较低，约为10%-15%。
• 通胀粘性是短期现象：我们预计通胀将在未来几年内逐渐降温，但仍高于过去十年的平均水平。
• 企业定价能力增强：疫情后，企业定价能力达到十年新高，但这种能力可能不会持续，因为消费者对价格的敏感度在下降。
• 工资增长是暂时性的：尽管低薪岗位工资增长显著，但这更多是由于低薪的“一次性的重新定价”，而非工人永久性议价能力的提升。
• 结构性因素抑制通胀：人口老龄化、全球化和技术进步将继续对通胀施加下行压力。
• 美联储信誉是关键：美联储的通胀目标和政策框架有助于稳定通胀预期，即便采用灵活平均通胀目标（FAIT）政策，其对通胀的控制能力依然强劲。
• 财政政策对通胀影响有限：尽管政府支出增加，但2022年的财政冲击仍为负，因此不会显著推动通胀。
• 生产力提升有助于控制通胀：强劲的需求往往会刺激供应增长并提高生产力，从而带来健康的通胀。

关键信息

通胀粘性来源

• 疫情后的供需失衡是短期因素。
• 从2022年起，经济和劳动力市场持续强劲是通胀粘性的主要驱动。

通胀预期锚定

• 美联储的2%通胀目标自1996年起就已被市场广泛接受，即使在FAIT框架下，通胀预期仍保持稳定。
• 2021年6月，消费者通胀预期出现回调，表明预期仍然锚定在2%左右。

薪资增长与通胀关系

• 尽管薪资增长强劲，但这种增长是暂时性的，主要源于低薪的“一次性的重新定价”。
• 工资增长与通胀之间的关系在1990年代后已明显减弱，因此不太可能形成工资-通胀螺旋。

结构性因素

• 人口老龄化：人口结构变化导致消费减少，抑制通胀。
• 全球化：全球供应链和竞争继续压低价格。
• 技术进步：技术进步提高生产效率，抑制通胀。

美联储政策框架

• 美联储在2020年8月宣布采用FAIT框架，允许通胀适度高于2%以弥补之前的不足。
• 但美联储仍然承诺使用货币政策工具来遏制通胀，2023年利率预期已上调至两次加息。

通胀风险评估

• 资源利用：预计2021-2022年资源利用率将高于正常水平，但不足以引发通胀螺旋。
• 生产力增长：强劲的需求推动生产力增长，有助于控制通胀。

图表与数据

• 图1：通胀制度性转变概率较低。
• 图2：预计通胀将高于市场共识。
• 图3：通胀制度性转变通常需要多个因素和多年时间。
• 图4：1940年代和1970年代的通胀转变案例。
• 图5：过去十年的通胀水平相对较低。
• 图6：企业定价能力上升。
• 图7：商品价格上升但消费者购买意愿下降。
• 图8：低薪工人的保留工资上升。
• 图9：菲利普斯曲线趋于平坦。
• 图10：工资-通胀螺旋可能性较低。
• 图11：人口老龄化对通胀的抑制作用。
• 图12：消费者通胀预期在2021年6月有所回落。
• 图13：美联储的利率预期趋于收紧。
• 图14：综合衡量经济闲置率。
• 图15：菲利普斯曲线模型。
• 图16：非周期性与周期性通胀的对比。

结论

美国经济正处于一个温和通胀阶段，而非制度性高通胀。尽管存在短期通胀压力，但结构性因素、美联储政策框架和消费者行为的变化将有助于控制通胀，使其维持在可接受的水平。因此，通胀不会成为长期问题，而是一个短期、可控、可预期的现象。