大国崛起专题之家电篇：“站起来”“走出去”，造就家电黄金时代-20171122-西南证券-18页-1mb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦中国家电行业的发展历程与未来趋势，分析其在“站起来”和“走出去”阶段的成就与挑战，指出行业正处于品牌集中度提升、产品高端化和国际化扩张的关键时期。

主要观点

• 消费升级驱动市场扩容：随着中国经济的快速发展，居民收入增加，消费水平提升，推动家电市场持续增长。家电从“奢侈品”转变为“必需品”，保有量迅速提升。
• 民族品牌崛起：中国家电品牌在空调、冰箱、洗衣机等主要品类中占据主导地位，形成格力、美的、海尔三足鼎立的格局。
• 海外并购推动国际化：家电企业通过海外并购迅速提升品牌影响力和市场占有率，美的集团和海尔集团成为典型代表。
• 投资逻辑清晰：在避险情绪下，业绩良好、估值低位的家电龙头更受青睐，美的集团和青岛海尔被重点推荐。

关键信息

市场情况

• 2016年全国居民人均可支配收入为23821元，同比增长8.4%。
• 城镇居民和农村居民收入均呈上升趋势，农村居民收入增速略高于城镇居民。
• 2016年我国消费水平实现翻倍增长，近五年的复合增速达10%。
• 我国城镇主要家电每百户保有量显著提升，其中空调保有量增长最快，2016年每百户家庭保有量为123.7台。
• 农村家电市场仍有较大增长空间，尤其是白电品类。

品牌格局

• 空调行业：民族品牌占据绝对优势，CR3从2008年的69.42%提升至2016年的77.36%。
• 冰箱行业：CR3从2012年的45.58%提升至2016年的52.23%，海尔、美的及海信科龙市场份额远超外资品牌。
• 洗衣机行业：CR2从2008年的48.08%提升至2016年的61.07%，海尔和美的市场份额之和超过50%，外资品牌合计市占率不足30%。

海外并购

• 美的集团：2017年收购库卡，提升智能制造水平，优化全球布局，形成12个海外生产基地。
• 海尔集团：通过收购GEA、Fisher&Paykel、三洋电机等企业，实现全球化布局，海外收入占比从21%提升至43%。

投资标的推荐

• 美的集团（000333）：内生增长强劲，库卡并表显著提升业绩，预计2017-2019年EPS分别为2.65元、3.24元、3.85元，给予“买入”评级。
• 青岛海尔（600690）：并购整合效果显著，管理优化提升效率，预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险
• 消费升级驱动需求不及预期的风险
• 海外扩张进度不及预期的风险
• 原材料价格和汇率大幅波动的风险

行业数据

• 行业总市值：14,564.61亿元
• 流通市值：14,277.36亿元
• 行业市盈率TTM：22.94
• 沪深300市盈率TTM：14.2

未来展望

• 家电行业进入“强者恒强”的阶段，龙头公司受益于规模效应和品牌溢价。
• 智能化、高端化、国际化成为行业发展的主旋律。
• 企业需持续优化产品结构、提升管理效率、加强海外布局以应对未来挑战。

结论

中国家电行业在消费升级和民族品牌崛起的推动下，已进入一个黄金发展时期。美的集团和青岛海尔凭借强大的品牌力、良好的业绩表现及积极的国际化战略，成为重点推荐标的。