20200311-软库中华金融服务-德视佳-01846.HK-视力矫正行业增长稳定_高确定性扩张可冀_14页_1mb

德視佳 (01846.HK) 详尽总结

公司概况

德視佳 (01846.HK) 成立於1993年，是一家專門從事視力矯正行業的企業，主要提供以下服務：

• 屈光性激光手術：用於治療18-45歲人群的近視、遠視及散光。
• 後房型人工晶體 (ICL) 植入術：適合高度近視及角膜條件不佳的患者。
• 晶體置換手術：用於治療45歲以上人群的老花眼及白內障。

集團目前在德國、丹麥及中國地區設有眼科診所，其創辦人、主席、執行董事兼行政總裁 Jørgensen 醫生是一名擁有逾30年眼科執業經驗的醫生，是集團核心領導。

服务流程

集團的服務流程主要包括以下四個階段：

1. 諮詢：提供免費諮詢服務，並測量眼部參數。
2. 手術前檢查：由外科醫生或傳統眼科醫生進行付費檢查。
3. 視力矯正治療：根據患者需求選擇合適的手術方式。
4. 手術後跟進服務：持續提供後續視力跟進與支持。

主要服务类型

屈光性激光手术

• 类型：包括全飛秒激光手術、飛秒激光聯合準分子激光角膜原位磨镶術、PRK/LASEK。
• 适用人群：中低度近視（600度以下）、遠視（300度左右）、散光（500度左右）。
• 2018年/2019年首三個月：完成9,649次/2,505次手術，平均價格為1,814歐元/1,802歐元。
• 收入占比：2018年為29.8%、2019年首三個月為30.7%。

後房型人工晶體 (ICL) 植入術

• 适用人群：高度近視（超過600度）、角膜薄或不規則的患者。
• 2018年/2019年首三個月：完成3,307次/417次手術，平均價格為3,307歐元/3,393歐元。
• 收入占比：2018年為15.4%、2019年首三個月為12.4%。

晶體置換手術

• 类型：包括三焦點及單焦點人工晶體置換手術。
• 适用人群：45歲以上患有老花眼或白內障的患者。
• 2018年/2019年首三個月：完成5,707次/1,694次手術，平均價格為3,145歐元/3,179歐元。
• 收入占比：2018年為41.5%、2019年首三個月為47.3%。

市场分析

中国市场潜力

• 近視人口：2018年中國近視人口約5.8億，其中18-45歲高度近視人口複合年增長率為2.3%。
• 老花眼人口：2018年中國45歲以上患有老花眼的人口約3.9億。
• 市場滲透率：中國市場的屈光手術及ICL植入術滲透率較低，僅為0.07%及0.06%，遠低於德國的0.14%及0.27%。
• 增長空間：中國市場存在巨大的增長空間，尤其是隨著人均財富增加和對手術認知度提升。

行業集中度

• 根據弗若斯特沙利文數據，中國屈光及晶體置換手術市場集中度不高，首五位及首十位企業的市場份額分別為54.9%及63.7%。
• 行業整合機會大，特別是對擁有充足資金的企業而言。

投资要点

拓展计划

• 集團計劃於2020年在主要城市（如成都、重慶）開設診所。
• 未來每年預計在中國一線或二線城市新增1-3間診所，三年內診所總數將達15家。
• 每家診所投資約200萬歐元，回本期預計為4-6年。

稳定增长与盈利预期

• 集團的診所營運波動性低，回報可預見。
• 服務以現金支付為主，無庫存及應收款項壓力。
• 集團持有充裕現金，支持診所擴張及併購。

新服务拓展

• 集團預計將推出治療老年性黃斑變性及視網膜脫位的服務，進一步擴大客戶群。
• 白內障治療服務尚未在中國推出，但市場潛力巨大，複合年增長率為5.0%。

股票評級

• 建議評級：「持有」
• 目標價：每股8.01港元
• 預測市盈率：2019年75.0x、2020年54.6x、2021年40.9x
• 評級理由：行業增長穩定，集團有明確擴張計劃，但估值偏高，外在環境可能影響表現。

财务表现

收入与利润

• 總收入：2018年為43.0百萬歐元，2019年首三個月為49.2百萬歐元，預計2021年為70.6百萬歐元。
• 毛利：2018年為17.4百萬歐元，2019年首三個月為19.9百萬歐元。
• 淨利潤：2018年為4.3百萬歐元，2019年首三個月為4.0百萬歐元。

财务比率

• 毛利率：40.5%（2019年）。
• 經營利潤率：17.2%（2019年）。
• 淨利潤率：8.1%（2019年）。
• 經調整EBITDA利潤率：33.2%（2019年）。
• 流動比率：554.2%（2019年）。
• 速動比率：507.7%（2019年）。
• 現金比率：505.1%（2019年）。

同業比较

风险因素

• 醫療失誤風險：新診所回本期較長，可能影響現金流。
• 行業競爭加劇：市場集中度不高，競爭壓力可能增加。
• 技術更新：集團需持續跟進新治療技術以保持競爭力。
• 經濟環境：若內地人均收入增長放緩，可能影響中高端眼科服務需求。

营运模式

• 診所分布：截至上市前，德國9家、丹麥3家、中國6家診所。
• 替代模式中心：僅在德國不萊梅設有一家採用替代模式的中心，以符合當地法律。
• LASIK Germany：作為姊妹品牌，提供較實惠的屈光手術，並轉介至德視佳。

管理层背景

• Jørgensen醫生：創辦人兼主席，擁有30年以上眼科執業經驗。
• Lerche醫生：執行董事，擁有20年以上經驗，擔任德國漢堡大學眼科門診部要職。
• Neuhann教授：擁有41年經驗，曾獲「眼部激光治療先驅」稱號。

投资建议

• 股票評級：「持有」
• 目標價：每股8.01港元
• 評級理由：行業增長穩定，集團有明確擴張計劃，但估值偏高，外在環境可能影響表現。

联系方式

• 軟庫中華金融研究部門
  電話：+852 2533 3700
  電郵：research@sbichinacapital.com
  網站：thomsononeanalytics.com, factset.com, S&P Capital IQ, multex.com

著作權

• 軟庫中華金融服務有限公司版權所有©，保留所有權利。