20250502-开源证券-北交所信息更新_液压油缸_丝杆_油气弹簧发展快并计划切入风电_2025Q1归母净利润+61__19页_1mb

万通液压（830839BJ）研究报告总结

投资评级：买入（维持）

1. 财务表现
2024年全年实现营收629亿元，同比下降59.9%，但归母净利润达10,87205万元，同比激增3702%。2025年第一季度营收167亿元，同比增长1757%，归母净利润3,38247万元，同比增长6072%。预计2025-2027年归母净利润分别为127/167/188亿元，对应EPS为107/140/158元，当前股价对应PE为303/230/205倍。公司毛利率和净利率持续提升，2024年分别达27.93%和17.3%，2025Q1进一步升至30.62%和20.31%。

2. 核心业务与产品结构
公司主营液压油缸、丝杠及油气弹簧等产品，广泛应用于汽车、能源采掘、工程机械、军工等领域。

• 液压油缸：为核心产品，2024年营收占比62%，毛利占比55%。公司产品以高压油缸为主，并在轻量化技术上实现突破。
• 油气弹簧：2024年营收占比提升至16%，毛利占比达25%。产品具备缓冲减震功能，可搭配电液控制系统实现车姿调节，适用于多桥重型运输车、非公路自卸车等场景。公司已开发智能油气悬架系统及AGV仓储物流车配套产品，并拓展境外高端市场。
• 丝杠及电动缸：行星滚柱丝杠技术壁垒较高，公司正积极储备相关技术。电动缸因结构简单、受温度影响小等优势，成为军民融合重点方向，已应用于军工装备（如导弹发射装置、军用车辆调平支腿等）。

3. 市场拓展与技术优势

• 客户结构：2024年郑煤机为第一大客户（占比24.53%），三一集团占比22.53%。公司深化与郑煤机合作，开发适应极地环境的机械装备用缸，并拓展海外客户。
• 产能释放：2022年完成募投项目（重载车辆油气弹簧、挖掘机高压油缸等），提升生产规模。
• 风电领域布局：与盘古智能合作，通过定增补充流动资金，计划切入风电市场。盘古智能的风电液压系统（含液压站、变桨系统等）与公司高压油缸技术适配，有望打开新能源领域增量市场。

4. 风险提示

• 技术更新风险：液压与电动缸技术迭代可能导致竞争加剧。
• 客户集中度风险：郑煤机、三一集团等大客户占比高，依赖风险较大。
• 下游需求风险：风电、工程机械等领域需求波动可能影响业绩。

5. 估值与评级依据
公司核心技术（如冷拔工艺、密封优化、轻量化技术）较主流工艺更具优势，叠加油气弹簧、电动缸等新业务增长潜力，叠加与盘古智能的合作扩产，盈利预期持续向好。可比公司包括恒立液压、艾迪精密和盘古智能，综合估值维持“买入”建议。

附：关键财务指标
2024年营收629亿元，归母净利润10.87亿元；2025Q1营收167亿元，归母净利润3.38亿元。预计2025-2027年营收分别为781/968/1087亿元，净利润分别为127/167/188亿元。研发费用率稳定（4.11%-3.63%），期间费用率持续优化（2024年8.52%）。