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2020年4季度权益市场展望总结

一、国际国内宏观情况

1.1 欧美疫情大概率反复，但二次冲击力度可控

• 三季度以来，欧美疫情出现反弹，但整体影响可控，不会中断经济复苏进程。
• 全球疫苗研发取得阶段性进展，我国已有四款疫苗进入III期临床，预计年底可上市，产能有望达到6.1亿剂，明年可达10亿剂以上。
• 多国PMI见底回升至枯荣线上方，微观消费活动回暖，经济复苏具备中期持续性。

1.2 补库周期启动苗头已现，经济复苏具备中期持续性

• 国内工业企业库存回落至过去10年均值水平，部分行业出现补库迹象。
• 8月工业增加值、PPI当月增速分别提升0.8、0.4个百分点，显示基本面持续修复。
• 9月制造业PMI回升至51.5%，新出口订单指数升至50.8%，首次进入扩张区间。
• 小企业景气度回升，制造业传统旺季和政策支持推动了这一趋势。

1.3 逆周期政策回归中性，将制约信用扩张及经济复苏弹性

• 货币政策逐步回归中性，LPR连续5个月未调整，10年期国债收益率回升至疫情前水平。
• 信用扩张放缓，房地产“三道红线”政策限制资金套利和融资。
• 货币与信用条件指数走势显示，宏观流动性趋于稳定，信用扩张与经济复苏趋势仍在，但斜率受限。

二、没有趋势性利空，把握短期波动带来的配置机会

2.1 基本面上行趋势，是当前与2018年、20年Q1的最大不同

• 尽管疫情反复，但经济复苏具备中期持续性，利率上行由融资需求推动，基本面恢复趋势未变。
• 中长期贷款增速仍保持上行，显示市场对经济的预期仍在改善。

2.2 市场对紧货币已充分反映，不必过度担忧流动性压力

• 流动性压力已基本反映，市场无系统性风险，A股股权风险溢价处于历史均值区域。
• 偏股类公募基金发行保持高位，险资配置权益比例上升，增量资金入市趋势明显。
• 外资短期流出主要由交易型资金驱动，长期配置型资金仍稳定，人民币升值空间仍存。

2.3 美国大选的不确定性，可能会冲击Q4中前段风险偏好

• 大选进入白热化阶段，政策和选情不确定性可能压制市场风险偏好。
• 特朗普感染新冠进一步增加不确定性，可能影响选举进程和政策走向。
• A股估值修复动力不足，四季度前段风险偏好可能受压制。

2.4 三季报窗口期，业绩增长通常或是超额收益的主要来源

• 三季报业绩增速与股价表现高度相关，三季报增速靠前的公司涨幅较大。
• 在外部不确定性高、估值动力不足的背景下，业绩增长将成为超额收益的主要来源。
• 申万一级行业中，有色金属、农业、钢铁、机械、传媒等业绩增速靠前。

2.5 价值风格与中游制造有望在四季度迎来转机

• 四季度A股风格通常偏向价值板块，历史数据显示金融、家电、建材等低估值行业表现较好。
• PPI抬升与CPI回落的通胀组合利于中游制造表现，如军工、光伏、工程机械等。
• 十一假期前后市场通常呈先抑后扬走势，节后20日正收益概率较大。

三、投资建议

3.1 看好四季度价值板块估值修复机会

• 金融板块：银行估值处于10年期底部，保险股受益于利率企稳和开门红保费增长预期。
• 顺周期板块：化工、有色等受益于经济复苏，铜、钴、锂等板块具备投资价值。

3.2 关注环比改善的可选消费与中游制造

• 可选消费：白酒、白电、厨电、酒店、职教等板块受益于节日效应和需求回暖。
• 中游制造：光伏、工程机械、军工等板块景气度提升，具备长期成长逻辑。

3.3 继续持有景气向上的核心科技赛道

• 电动车：内外需求恢复，销量有望共振，全球电动化趋势不可逆。
• 消费电子：苹果产业链景气筑底，TWS耳机持续高增长，安卓TWS数据保持强劲。
• 面板：价格持续上涨，头部公司估值修复可期。
• 5G：基站建设加速，主设备商业绩改善可期。
• 计算机：软件收入复苏，云计算和金融IT景气持续向上。

四、风险提示

• 市场存在短期波动风险，需关注大选和疫情带来的不确定性。
• 投资决策需基于独立分析，基金投资存在风险，需自行承担。