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2020年4季度权益市场展望总结

一、国际国内宏观情况

1.1 欧美疫情大概率反复，但二次冲击力度可控

• 欧美疫情出现反复，但阳性率和死亡率趋于稳定，疫苗研发取得阶段性进展，不会中断经济复苏进程。
• 全球已有234支疫苗在研，其中39支进入临床试验阶段，预计中国疫苗将在年底上市，产能有望达到6.1亿剂，明年达10亿剂以上。
• 多国PMI见底回升至枯荣线上方，微观消费活动回暖，显示全球经济复苏趋势仍在。

1.2 补库周期启动苗头已现，经济复苏具备中期持续性

• 8月工业企业利润维持在高位，工业增加值和PPI增速均有提升，显示补库周期启动迹象。
• 信用扩张仍在进行，社融存量增速回升至13.3%，显示经济复苏具备持续性。
• 小微企业景气度回升，政策支持和传统生产旺季对经济复苏形成支撑。

1.3 逆周期政策回归中性，将制约信用扩张及经济复苏弹性

• 货币政策逐步回归中性，LPR连续5个月未调整，10年期国债收益率回升至疫情前水平。
• 房地产融资“三道红线”政策限制房企有息债务增长，影响信用扩张斜率。
• 宏观流动性政策组合从宽货币、宽信用转向稳货币、稳信用，经济复苏呈现结构性特征。

二、没有趋势性利空，把握短期波动带来的配置机会

2.1 基本面上行趋势，是当前与2018年、20年Q1的最大不同

• 尽管疫情和中美摩擦对市场情绪造成扰动，但基本面恢复趋势未改变。
• 利率中枢上行主要由融资需求推动，而非货币紧缩，宏观环境仍支持经济复苏。

2.2 市场对紧货币已充分反映，不必过度担忧流动性压力

• 流动性压力已基本反映在市场中，A股股权风险溢价处于历史均值区域，估值修复动力不足。
• 央行持续净投放，显示货币基调仍以稳为主，且不排除海外再度宽松的可能。
• 偏股类公募基金发行保持高位，增量资金入市趋势未变。

2.3 美国大选的不确定性，可能会冲击Q4中前段风险偏好

• 大选进入白热化阶段，政策和选情不确定性可能压制市场风险偏好。
• 特朗普感染新冠进一步增加大选路径的不确定性，可能引发市场波动。
• A股估值修复在四季度前段难度较大，需关注外部不确定性落地后的变化。

2.4 三季报窗口期，业绩增长通常或是超额收益的主要来源

• 历史数据显示，三季报披露期间，业绩增速越高的公司涨幅越大。
• 四季度是低估值板块跑赢的时段，金融板块在过往15年中表现最佳。
• 可选消费和中游制造行业在三季报窗口期或迎来业绩改善，成为超额收益来源。

三、投资建议

3.1 看好四季度价值板块估值修复机会

• 金融板块：银行估值处于10年期底部，保险板块受益于利率企稳和开门红预期，具备配置价值。
• 顺周期板块：化工、有色等板块受益于全球经济复苏，重点关注铜、钴、锂等工业金属及资源品。

3.2 关注环比改善的可选消费与中游制造

• 可选消费：白酒、白电、厨电、酒店、职教等板块在疫情后边际改善，业绩兑现确定性较强。
• 中游制造：光伏、工程机械、军工等板块受益于需求复苏和政策支持，具备成长和景气双重逻辑。

3.3 继续持有景气向上的核心科技赛道

• 电动车：内外需求恢复，全球电动化趋势不可逆，产业链具备长期配置价值。
• 消费电子：苹果产业链景气筑底，TWS耳机需求持续增长，安卓市场表现良好。
• 面板：价格持续上涨，头部公司估值修复可期。
• 5G：基站建设加速，主设备商受益，新基建政策持续推动行业增长。
• 计算机：软件收入复苏，云计算和金融IT景气持续，具备长期增长潜力。

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