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太极集团（600129）2023年年报点评：收入增速放缓，毛利率提升，业绩符合预期

核心事件

公司发布2023年年报，实现营业收入1562.2亿元，同比增长106%；归母净利润82亿元，同比增长132%；扣非归母净利润77亿元，同比增长1114%。

收入端分析

工商业收入增速放缓，省外市场快速扩张：

• 工业收入1039亿元，同比增长194%；医药商业收入773亿元，同比下滑33%。
• 现代中药收入66亿元，同比增长316%；化药收入378亿元，同比增长27%。
• 大品种驱动增长：藿香正气口服液实现销售收入227亿元（同比增长45%）；急支糖浆88亿元（同比增长67%）；通天口服液32亿元（同比增长10%）；鼻窦炎口服液26亿元（同比增长22%）。
• 区域分布持续优化：西北、华中、华东地区增速分别达50%、37%、30%，西南地区收入占比降至53%，公司省外扩张战略成效显著。

毛利率提升

公司毛利率提升至49%，同比提升4个百分点。工业毛利率达64.7%，同比提升11个百分点，主要由于核心单品提价（如藿香正气、急支糖浆）。公司预计后续核心产品价格仍有上调空间，盈利能力有望进一步提升。

费用率下降与研发加速

• 公司费用率整体下降，销售费用率下滑17个百分点至33.5%。
• 研发费用率提升7个百分点至15%，达23亿元，同比增长1135%。
• 公司战略布局创新药、中成药、麻精类等领域，2023年新增21个新药立项，其中中药13个，化学药7个，生物药1项，并加速推进GLP-1激动剂开发。

估值与盈利预测

• 维持“买入”评级，预计2024-2026年净利润分别为113亿元、166亿元、223亿元，对应PE分别为17倍、11倍、8倍。
• 相对估值：同属国企改革的同类企业估值较高，而公司估值处于合理区间。

风险提示

• 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、土地资产处置进度不及预期等。

关键财务指标（2023）

• 营收增长率：1,119%
• 归母净利润增长率：1,351%
• ROE：22.79%

附注

受宏观经济及行业监管政策影响，部分业务增速有所放缓，但公司通过结构优化（如省外扩张、产品提价、研发创新）持续提升盈利能力与市场竞争力。