通信行业5G新价值：无线侧走过的弯路和5G的投资机会-20200619-太平洋证券-61页_2mb

5G新价值：无线侧走过的弯路和5G的投资机会

核心内容概述

本报告分析了4G无线侧公司为应对周期性波动所采取的多元化策略及其带来的问题，同时探讨了5G技术对无线侧产业链带来的变革与投资机会。5G不仅改变了无线侧的采购模式和投资周期，也推动了技术革新，带来了新的市场空间与增长潜力。

主要观点与关键信息

一、4G无线侧的周期性与多元化

1. 4G无线侧投资具有周期性：运营商的无线投资周期性强，前两年建设投资增速快，第五年网优增加。
2. 无线侧公司被迫多元化：为抵抗业绩波动，无线侧公司纷纷拓展多元化业务，如盛路通信、大富科技等。
3. 多元化成效不佳：部分公司因多元化业务与主业协同性差，导致业绩下滑，如盛路通信2019年亏损7.57亿元，计提商誉减值。
4. 重新聚焦主业：部分公司开始剥离低效资产，回归无线侧核心业务，如盛路通信拟出售合正电子，大富科技转让子公司。

二、5G带来的逆周期机遇

1. 5G周期更平滑：预计建设周期为8年，投资规模大，投资场景多样化。
2. 主设备商话语权增强：运营商采购模式转向技术导向，不再单纯压价。
3. 无线侧公司业绩有望反弹：5G建设带动无线侧公司业绩提升，2020年Q2无线侧公司业绩率先反弹。
4. 技术推动行业革新：5G技术如Massive MIMO、毫米波等推动天线和滤波器技术升级。

三、投资逻辑与观察点

1. 两个聚焦：聚焦主业，聚焦新技术。
2. 三个观察点：
   • 是否获得主设备商订单
   • 是否有技术突破
   • 是否前瞻布局卡位好

5G无线侧投资机会分析

1. 陶瓷介质滤波器市场

• 趋势：陶瓷介质滤波器将成为基站滤波器的主流方案，因其体积小、重量轻、成本低。
• 市场空间：预计五年内陶瓷滤波器市场规模约57亿元，2020年市场规模约23亿元。
• 技术要求：陶瓷滤波器技术要求高，上游需具备陶瓷粉体生产能力，下游包括通信设备商和天线设备商。

2. 小基站与室分市场

• 小基站需求激增：5G时代80%流量来自室内场景，小基站需求显著增加。
• 市场空间：预计2020年小基站市场空间约240亿元，室分市场约80亿元。
• 技术挑战：小基站面临芯片短缺、集成复杂等挑战，但仍有大量厂商参与。

3. PCB市场

• 价值提升：5G使用高频高速板，PCB价值量提升。
• 市场空间：2020年PCB市场空间约41.7亿元，总市场空间预计336亿元。
• 成本结构：成本集中于覆铜板，占比约37%。

4. 散热与电磁屏蔽

• 需求升级：5G高功率和高频带来更高的散热和电磁屏蔽需求。
• 市场空间：全球导热材料市场规模约10亿美元，散热材料约70亿美元。
• 产业链分布：国内厂商集中在中游，上游材料仍需突破。

5. 5G电源市场

• 功耗提升：5G基站功耗较4G显著增加，单站功率可达4000W。
• 电池需求增长：预计2020年需替换约240万组22.34GWh铅酸电池。
• 储能需求：5G备用电池需求叠加铅酸电池替换需求，推动动力电池市场增长。

重点公司与技术布局

天线与射频领域

• 盛路通信：聚焦通信天线，包括毫米波、宏站天线、室分天线。
• 大富科技：聚焦新型滤波器，剥离低效资产，回归主业。
• 世嘉科技、信维通信、通宇通信、江嘉科技、东山精密：均在天线和滤波器领域有所布局。

PCB与材料领域

• 沪电股份、深南电路、生益科技、景旺电子、崇达技术：PCB核心厂商，受益于5G高频高速需求。
• 飞荣达、中石科技、碳元科技、信维通信、方邦股份、英维克、佳力图：散热与电磁屏蔽领域重点企业。

5G技术与市场

• 毫米波技术：带来高带宽、高传输速率，但产业链不成熟，技术与材料存在短板。
• 5G专利布局：华为、中兴在5G专利上占据领先地位，专利数量合计占比约34.3%。
• 应用场景：包括eMBB、WTTx、移动回传、车联网、卫星互联网等。

风险与挑战

1. 贸易战风险：国内主设备商海外市场份额下降，影响无线侧业绩。
2. 5G推广不及预期：若C端用户增长缓慢，可能延缓运营商建网进度。
3. 主设备商压价风险：设备商地位提升，可能对产业链施加压力。
4. 技术不成熟：如毫米波、陶瓷滤波器等技术仍需进一步突破。

结论

5G时代，无线侧公司正从4G时期的周期性波动中走出，转向技术驱动与资本开支双轮驱动模式。陶瓷介质滤波器、小基站、PCB、散热与电磁屏蔽等领域将迎来显著增长。尽管存在风险与挑战，但随着技术进步和市场拓展，无线侧仍具备广阔的蓝海空间和投资价值。