化工行业深度研究：轮胎行业的十字路口_17页_1mb

轮胎行业总结

核心内容概述

本报告分析了轮胎行业在全球市场格局变化、乘用车销量下滑、共享汽车趋势影响以及投资建议等方面的情况，指出轮胎行业正站在一个关键的转折点上，面临从消费品向生产资料转变的挑战，同时也存在转型升级和国际化发展的机遇。

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主要观点

1. 全球轮胎市场格局的变化

• 2002年至2017年，全球轮胎市场销售额从706亿美元增长至1700亿美元，年复合增长率约为6%。
• 全球轮胎行业整合度下降，CR3（前三大厂商市场份额）从56%降至37%，CR6（前六大厂商市场份额）从70%降至51%。
• 中国轮胎企业快速崛起，从2002年仅占据全球排名12-18位，到2017年进入全球前20名，主要集中在商用车轮胎市场，占据全球七成以上市场份额。
• 中国轮胎企业正在提升品牌形象，逐步进入乘用车轮胎市场。

2. 乘用车销量出现向下拐点

• 中国乘用车销量自2017年底开始下滑，2018年6月至2019年6月连续12个月同比为负。
• 美国和欧洲乘用车销量同样呈现下滑趋势，但商用车销量保持增长，说明经济基本面尚属平稳。
• 乘用车销量下滑可能受到宏观经济、居民杠杆率、贸易摩擦等多方面因素影响。

3. 共享汽车多样化满足出行需求

• 共享汽车的兴起改变了出行方式，提高了使用效率，降低了使用成本。
• 共享汽车的普及将抑制乘用车需求，未来可能成为最大的威胁因素。
• 共享汽车情景下，乘用车轮胎将从消费品转变为生产资料，品牌溢价空间被压缩。

4. 乘用车轮胎前方的“灰犀牛”

• 乘用车轮胎需求公式为：Q = f(W) + f(A) + f(D)，其中W为磨损消耗，A为事故消耗，D为耐候消耗。
• 共享汽车减少了D（耐候消耗），但W和A不变，因此对乘用车轮胎需求量产生负面影响。
• 乘用车轮胎市场将逐渐失去消费品属性，转向商用车轮胎市场特性，对品牌价值形成压力。

5. 轮胎行业投资建议

• 重新审视估值：乘用车轮胎估值可能被挤泡沫，而商用车轮胎市场正底部上行，具备投资价值。
• 国际化布局：具备国际化布局的企业将更易规避贸易壁垒，享受高利润市场。
• 投资扩产正循环：国内轮胎企业通过投资新产能提升产品质量和品牌溢价，形成业绩提升的正循环。
• 关注龙头企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎等企业已进入正循环，值得关注。

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关键信息

市场变化

• 全球轮胎行业整合度下降，CR3和CR6均有所降低。
• 中国轮胎企业从商用车市场向乘用车市场拓展，提升品牌形象。

乘用车销量下滑

• 中国乘用车销量连续12个月同比下滑，美国和欧洲也呈现下滑趋势。
• 共享汽车趋势可能在未来成为乘用车销量下滑的主因。

共享汽车对轮胎行业的影响

• 共享汽车降低了对乘用车的需求，也压缩了轮胎的品牌溢价空间。
• 乘用车轮胎将向生产资料转变，市场特性与商用车轮胎趋同。

投资建议

• 乘用车轮胎估值需谨慎，而商用车轮胎市场存在机会。
• 国际化布局和智能工厂建设是提升产品质量和竞争力的关键。
• 龙头企业通过扩产实现业绩增长，形成正循环。

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风险提示

• 宏观经济下行：贸易战、国内降杠杆等因素可能导致交通运输需求下降。
• 天然橡胶价格波动：自然灾害等因素可能引发天然橡胶价格剧烈波动。
• 汇率影响：人民币贬值增加天然橡胶采购成本，影响企业利润。

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附录信息

• 估值倍数：各轮胎上市公司PE、PB、PS、EV/EBITDA倍数参差不齐，反映市场对其未来预期的差异。
• 产能分布：赛轮轮胎、玲珑轮胎等企业具备一定的TBR和PCR产能，部分产能布局海外。

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总结

轮胎行业正面临多重变革，包括全球市场格局变化、乘用车销量下滑、共享汽车趋势带来的结构性影响等。中国轮胎企业虽在商用车市场占据主导地位，但乘用车市场正逐步向国际化品牌靠拢。未来，乘用车轮胎市场可能逐渐失去消费品属性，转向生产资料市场，品牌溢价空间受限。因此，投资者应重新审视估值体系，关注具备国际化布局和持续扩产能力的龙头企业，同时警惕宏观经济下行、原材料价格波动及汇率风险。