医疗服务行业：药房，行业景气度回升，龙头公司大有可为-20220104-国金证券-17页_743kb

医药健康研究中心：医疗服务行业研究 买入（维持评级）

核心内容概述

本报告主要分析中国药品零售连锁行业的发展趋势、政策环境及重点公司表现，强调医改政策与“双通道”机制对行业格局的深远影响。在政策推动和市场需求增长的双重作用下，行业集中度持续提升，四大龙头药房（益丰药房、一心堂、大参林、老百姓）正通过扩张、并购及优化经营模式，快速提升市场份额。

主要观点

• 政策利好：国家持续推进医改，鼓励药品流通行业形成大型连锁企业，推动“双通道”机制落地，使更多集采药品进入零售药店，加速处方外流，提升零售药店的医保收入占比。
• 行业集中度提升：政策驱动、资本介入及规模化竞争推动行业集中度持续上升，预计到2025年，药品零售连锁率将接近70%。
• 龙头优势显著：大型连锁药房凭借强大的资本实力、管理能力及规模效应，在医保政策及处方外流趋势下占据明显优势，具备更高的盈利能力和市场竞争力。
• 门店扩张策略：四大药房采用“自建+加盟+并购”等多元化扩张方式，门店数量持续增长，覆盖区域逐步扩展，形成全国化布局。
• 医保覆盖率提升：医保药店覆盖率不断提高，有助于提升药店的医保收入占比，增强盈利能力。
• 盈利水平稳定：四大药房毛利率普遍在30%以上，部分公司甚至达到40%，净利率保持稳中有升趋势。

关键信息

行业政策

• 《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》：提出到2025年，培育1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型药品流通企业，推动药品流通网络向全国延伸。
• 医保支付政策：加强医保定点管理，扩大覆盖范围，提升定点药店的支付能力与服务能力，优化医保资金使用效率。
• “双通道”机制：建立处方流转中心，使集采药品在定点零售药店和医疗机构统一报销，提升药品供应保障水平。

四大药房发展现状

门店扩张模式

• 益丰药房：采用“自建+加盟+并购”模式，门店数量持续增长，2021年前三季度新增门店1255家。
• 一心堂：以直营为主，强调“少区域高密度”布局，2021年三季报门店总数达8356家，加盟店占比约9.7%。
• 大参林：深耕华南，向全国扩张，2021年三季报门店总数达7610家，加盟店占比约9.7%。
• 老百姓：以加盟店为主，2021年三季报门店总数达8163家，加盟店占比约25.8%。

区域分布

• 益丰药房：以华东、中南为核心，覆盖全国主要经济区域。
• 一心堂：以西南为核心，华南为战略纵深，华北为补充，布局全国10个省份。
• 大参林：主要覆盖华南地区，同时向东北、华北、西北、西南扩张。
• 老百姓：广泛布局全国，覆盖20多个省份，130多个地级市。

医保覆盖率

• 益丰药房：医保覆盖率超过80%，2021年前三季度医保收入占比显著提升。
• 一心堂：医保门店数占比达86.12%，医保刷卡销售占总销售的41.81%。
• 大参林：医保覆盖率稳定在80%以上，医保收入占销售收入比重持续上升。
• 老百姓：医保覆盖率较高，医保收入对业绩贡献显著。

投资建议

• 行业策略：在医改政策及“双通道”机制推动下，零售药店市场空间显著增长，建议关注具备规模化、专业化优势的龙头药房。
• 重点公司：推荐关注益丰药房、一心堂、大参林、老百姓，因其具备较强的品牌力、扩张能力及盈利能力。

风险提示

• 政策风险：政策落地效果不及预期可能影响行业发展。
• 竞争加剧风险：行业集中度提升可能加剧竞争，影响中小企业的生存空间。
• 处方外流进度不及预期：处方外流受公立医院积极性、价格因素影响，可能影响市场规模。
• 行业监管风险：政策趋严可能对药店运营及医保管理带来挑战。
• 医保药品限价风险：带量采购可能导致药品价格下降，影响药店毛利率。
• 门店安全管理风险：跨区域扩张可能带来经营风险。

结论

在医改及“双通道”政策的推动下，中国药品零售连锁行业迎来发展新机遇，行业集中度持续提升，龙头企业凭借其规模效应、品牌优势及医保覆盖率提升，占据行业主导地位。未来，随着处方外流的加速及医保政策的完善，四大药房有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。