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金融工程年报（期权篇）——2024年期权行情展望总结

核心内容概览

2023年，我国期权市场在品种扩容和交易制度优化的背景下，整体呈现出交投活跃、波动率震荡、市场情绪偏乐观等特点。金融期权和商品期权市场均在市场波动中展现出一定的套利和对冲机会，同时，随着市场参与者结构的变化，跨市场和跨品种的波动率与偏度差异也带来新的交易策略空间。

主要观点

1. 金融期权市场概况

• 交投热度上升：2023年金融期权市场日均成交量和持仓量较2022年显著增长，分别环比上升6.8%和26.9%。
• 看涨偏好明显：市场长期偏向成交和持有看涨期权，成交量PCR和持仓PCR长期低于1，反映市场情绪偏乐观。
• 波动率走势与股指负相关：金融期权波动率与股指走势呈现较弱负相关，全年波动率整体低位震荡，仅两次明显冲高，分别与春节避险情绪和市场下跌恐慌有关。
• 新品种表现突出：2023年新上市的期权品种（如科创50ETF、中证1000股指期权等）成交量和持仓量大幅增长，成为市场新增长点。
• 波动率与偏度差异：挂钩不同指数的期权品种波动率与偏度差异较大，而挂钩同一指数的期权品种波动率和偏度差异较小，为跨市场套利提供了机会。

2. 商品期权市场概况

• 市场持续扩容：2023年新增10个商品期权品种，商品期权总数达40个，覆盖度提升至54%。
• 成交量受行情驱动：商品期权成交量在行情波动时出现阶段性增长，PTA、甲醇和铁矿石为成交量前三的品种。
• 波动率震荡偏弱：商品期权波动率整体处于20%至25%之间震荡，与商品指数走势相关性不明显。
• 隐含波动率分化：部分新上市品种（如纯碱、碳酸锂、原油、尿素、铁矿石）隐含波动率较高，受到市场高度关注。
• 投机度稳定：商品期权市场投机度长期维持在0.5至0.9之间，表明市场参与者结构相对稳定，交易以套保为主。

关键信息

金融期权市场

• 品种分布：目前共有12个金融期权品种，涵盖上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF、科创板50ETF等。
• 波动率指数：2023年金融期权加权波动率指数与沪深300指数相关性较弱，仅-22.25%。
• 波动率与偏度关系：挂钩相同指数的期权品种波动率和偏度差异较小，具备均值回归交易机会；挂钩不同指数的品种差异较大，可进行跨品种波动率套利。
• 套利策略：在市场下跌时，期权替代多头策略可有效降低亏损；备兑策略表现最佳；卖权策略在波动率下行时可实现平稳获利。

商品期权市场

• 交易制度优化：大商所优化期权合约最后交易日规则，提升企业套期保值效率；交易所推进组合保证金政策，降低交易成本。
• 成交量与持仓量：2023年商品期权日均成交量约为409.1万手，同比增长150%；日均持仓量约为531.9万手，同比增长82.6%。
• 波动率情况：商品期权波动率与商品指数走势无明显相关性，但部分新品种波动率较高，存在套利机会。
• 波动率与持仓相关性：波动率走势与持仓量相关性较弱，但部分品种（如纯碱、碳酸锂）隐含波动率处于历史高位。

交易机会展望

• 商品期权卖权策略：在市场下跌时，卖权策略具有较强的抗风险能力，可用于对冲尾部风险。
• 场内期权复制场外结构：场外热门结构如雪球、固收+期权、累购等，可借助场内期权进行复制，以提升收益空间。
• 跨市场波动率套利：在挂钩不同指数的期权品种间，隐波差值较大，存在跨品种波动率套利机会。
• 跨品种期限结构回归：隐波差值在不同期限合约间呈现回归特性，可作为交易策略的参考。
• 极端行情对冲：在极端行情中，期权对冲工具可用于保护持仓，降低价格波动风险。

总结

2023年期权市场在品种扩容和交易制度优化的推动下，整体活跃度上升，但投机度有所下降。金融期权市场偏好看涨期权，波动率与股指呈现弱负相关；商品期权市场则在行情驱动下成交量上升，波动率呈现震荡走势，部分新品种波动率较高。未来，投资者可关注商品期权卖权策略、跨市场波动率套利以及场内期权对冲场外结构，以应对市场波动和风险。

此外，随着市场成熟度提升，波动率与偏度差异将为更多套利交易提供机会，而跨品种和跨市场策略将成为重要的交易方向。