深度报告-20251125-国金证券-电子行业研究_AI驱动存储新周期_21页_2mb

全球半导体与存储周期分析

行业观点总结
半导体行业周期分为三种类型：

1. 长周期（8-10年）：由终端需求驱动，如PC和智能手机革命曾推动两次大周期。
2. 中周期（4-6年）：取决于产能扩张，经历复苏-扩张-顶峰-衰退四个阶段。
3. 短周期（3-5个季度）：由库存变化驱动，观察库存水平可预警周期转折。
   存储市场作为半导体第二大市场（占比约31%）波动性更强，曾经历08、16和24年周期，近年因AI驱动开启新一轮起点。

AI驱动的存储大周期潜力
AI对存储需求增长的核心因素：

1. 大模型与数据存储需求：
   • 思维链（Chain-of-Thought）等多模态技术提升模型推理能力，催生海量数据存储需求。
   • 文本向音视频的迁移推动单位存储量从KB级向TB/EB跃升。
2. 推理成本下降与应用爆发：
   • 生成式AI的推理成本大幅下降，单美元Token生成量持续增长，推动更多应用场景需求。
3. KV Cache技术优化：
   • 在Transformer架构中，KV Cache通过线性增长的显存占用显著提升推理效率，尤其适用于长文本场景，未来潜力巨大。

存储市场供需现状

产能扩张与价格趋势

1. 资本开支：
   • 2025/2026年DRAM/NAND资本支出分别为537/211亿美元和613/222亿美元，重心转向技术升级（如高层数堆栈、HBM）。
   • 存储厂商产能扩张有限，当前仅有三星、SK Hynix等具备扩产空间，多数厂商聚焦高附加值产品。
2. 价格与库存：
   • 存储价格2025年持续上涨，主要厂商主动控产以稳价，市场供需紧张仍将持续至2026年。

投资建议

重点方向

1. 定制化存储龙头：兆易创新
2. 企业级模组厂商：香农芯创、德明利、江波龙、佰维存储
3. 配套芯片：普冉股份、澜起科技、聚辰股份、东芯股份、北京君正、朗科科技、恒烁股份

风险提示

1. 需求低于预期（如AI Capex下滑）
2. 存储价格下跌风险
3. 价格上涨挤压消费电子等市场空间