> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SK海力士投资分析总结 ## 核心内容 SK海力士正经历本世纪以来最强的存储行业上行周期，存储器价格至少在1Q27之前保持高位。公司凭借在HBM、传统DRAM和NAND业务上的技术优势与产能追赶，有望成为本轮周期的最大受益者之一。 ## 主要观点 - **行业周期强劲**：全球存储行业进入上行周期，DRAM和NAND供不应求程度强于以往，价格有望维持高位至1Q27。 - **HBM业务优势显著**：SK海力士在HBM技术上具有先发优势，预计2026年全球HBM市占率约为52%。尽管三星电子在HBM4技术上有所进步，但SK海力士在良率和性能上仍保持领先。 - **传统DRAM技术领先**：SK海力士在1b制程之后已实现技术领先，预计2026年DRAM（含HBM）比特产能同比上升22%。 - **NAND需求强劲**：AI服务器架构变化推动NAND需求激增，尤其在2025年之后。SK海力士在NAND业务上采取利润率导向策略，321层3D NAND产品已开始量产，预计2026年NAND营收为55.0万亿韩元。 - **盈利能力提升**：2026/27/28年经营利润率分别预测为73.5%、74.6%、76.6%，净利率分别为57.3%、59.1%、59.2%。 - **估值合理**：基于两种估值方法（市盈率与市净率）的平均，目标价为130万韩元。公司当前市净率约为3.1倍，市盈率约为14倍，估值空间较大。 - **投资者回报**：公司计划提高分红比例，并可能通过股票回购和ADR发行提升股东回报。 - **股价催化剂**：存储行业上行周期持续，AI基础设施需求上升，以及公司技术优势和市场份额扩张，均可能推动股价上涨。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 收入（万亿韩元） | 同比增长 | 摊薄EPS（万韩元） | 净利润（万亿韩元） | 净利率 | |------|------------------|----------|------------------|-------------------|--------| | 2026E| 242.0 | 149.1% | 19.9 | 138.8 | 57.3% | | 2027E| 312.3 | 29.1% | 26.5 | 184.6 | 59.1% | | 2028E| 403.0 | 29.0% | 34.2 | 238.7 | 59.2% | ### 估值与股价催化剂 - **市盈率估值**：以2023-27年平均稀释后EPS（10.79万韩元）的14倍市盈率计算，估值为150万韩元。 - **市净率估值**：以3.1倍2026年市净率计算，估值为110.9万韩元。 - **目标价**：两种估值方法的算术平均，即130万韩元。 ### 技术与产能动态 - **HBM技术**：SK海力士在HBM技术上领先，预计2026年HBM出货量为17.4Eb，占DRAM总营收的22.7%。公司计划通过M15X厂和龙仁超级工厂提升HBM产能。 - **DRAM产能**：2026年DRAM总产能预计为57万片/月，其中M15X厂预计在2026年底达到7万片/月产能。 - **NAND产能**：2026年NAND产能预计为21.0万片/月，321层3D NAND产品占比预计提升至50%。 ### 投资风险 - 存储行业周期性强，股价在周期下行时可能面临回调风险。 - 技术迭代和产能扩张可能影响市场供需平衡。 - 外部因素如宏观经济波动、汇率变化等可能影响股价表现。 ## 公司介绍与市场地位 SK海力士是全球领先的存储芯片制造商，拥有HBM、DRAM和NAND三大核心业务。公司凭借技术优势和产能扩张，有望在本轮存储周期中保持领先地位。尽管其在整体市占率上低于三星电子，但在特定技术领域如HBM和1b/1c制程上具有明显优势。 ## 可比公司比较 | 公司名称 | 市值（百万美元） | 收盘价（当地货币） | 2026E EPS增速 | 2027E EPS增速 | 2026E 收入增速 | 2027E 收入增速 | 2026E ROE | 2027E ROE | 2026E PE | 2027E PE | 2026E PB | 2027E PB | |----------|------------------|-------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------| | SK海力士 | 496,358 | 1,032,000 | 353% | 31% | 168% | 32% | 76.4 | 53.8 | 5.2 | 4.0 | 3.0 | 1.7 | | 三星电子 | 800,971 | 200,500 | 413% | 28% | 75% | 20% | 40.5 | 36.9 | 6.1 | 4.8 | 2.2 | 1.6 | | 美光 | 481,046 | 427 | 636% | 69% | 185% | 55% | 67.7 | 59.0 | 7.5 | 4.4 | 4.1 | 2.2 | | 铠侠 | 106,957 | 31,270 | 84% | 384% | 31% | 143% | 51.7 | 101.2 | 38.8 | 8.0 | 15.5 | 5.5 | | 西部数据 | 118,718 | 350 | 96% | 56% | 30% | 28% | 48.3 | 44.5 | 39.1 | 25.1 | 11.8 | 8.9 | | 闪迪 | 146,102 | 953 | 2274% | 135% | 113% | 79% | 47.9 | 53.9 | 23.7 | 10.1 | 9.5 | 4.8 | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：130万韩元 - **理由**：公司具备显著的技术优势，受益于AI基础设施和存储需求增长，且估值相对较低，存在上涨空间。 ## 结论 SK海力士在本轮存储周期中具备强劲增长潜力，特别是在HBM和NAND业务上。尽管行业周期性强，但公司技术领先、产能扩张和盈利能力提升，使其成为投资者关注的重点。当前估值较低，具备一定的投资价值。