家电行业2024年中期投资策略：出海到中流击水，掘金自由现金流-240708-招商证券-19页_1mb

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核心内容摘要

一、估值修复

报告指出，家电行业在2024年上半年经历估值修复，主要受三大因素影响：(1) FCFR提升，反映企业自由现金流改善，源于竞争格局稳定与资本开支减少；(2) ROE改善，盈利水平提升，主要由制造出海等因素推动；(3) 无风险利率下行，促使企业提高分红意愿。

二、需求时钟理论

报告调整了原有的需求时钟理论，提出市场短期可能高估出口面临的贸易风险，忽视了企业真正的全球竞争力来自于产品创新能力、品牌影响力提升、全球份额扩张及跨国经营效率的提高，这带来了更高的投资回报率。

三、制造出海

• 挑战与应对：贸易摩擦、原材料成本上涨和海运费波动是短期风险，但不改变家电出海的趋势。尽管面临困难，但经过20多年积累，家电产业在全球价值链布局较为成熟，本地化经营能力不断增强，适应外部环境变化的能力持续提升。
• 企业策略：白电企业（如美的、海信）通过品牌拓展和ODM代工双轨并行，加速海外布局；黑电企业（如海信、TCL）通过面板自主技术和全球化供应链，提升国际市场份额。
• 产品细分：
  • 白电：出口表现强劲，产品结构优化和渠道拓展是亮点。
  • 黑电：面板自主制造能力增强，芯片和电商平台等新业务为未来增长贡献力量。
  • 小家电：关键品牌（如石头科技）在扫地机器人市场占据全球领先地位，产品创新带动份额提升。
  • 工具/户外：供应链布局能力持续增强，出口订单快速增长。
  • 耐用品：新房装修和旧房更新需求带动厨电和照明产品稳步增长。
• 外贸监控：受关税、库存波动等因素影响，直播电商的促销让价策略并未显著提振消费需求。

四、投资建议

• 白电：推荐美的集团、海信家电。
• 黑电：关注海信视像、TCL电子及其股权激励政策；ODM代工企业兆驰股份、康冠科技受益于订单扩充。
• 小家电：推荐其石头科技（机器人全球领先）和九号公司（电动两轮车）。关注苏泊尔、飞科电器高股息价值。
• 工具：巨星科技、泉峰控股、格力博，得益于海外库存周期拉动。
• 耐用品：公牛集团、欧普照明占据电工照明细分市场优势。

五、风险提示

• 外部风险：中美贸易冲突加剧、海运成本波动或税费变化；海外下游市场需求波动。
• 内部风险：消费信心不足、库存积压、原材料净利率承压。

六、核心财务数据

结论及补充说明

随着“家电家居焕新”政策补贴、旧机换新资金投入以及海外市场库存补充带来的需求牵引，家电行业有望在今年内继续受益于自由现金流和ROE修复，承接价值重估行情。风险在于政策退坡或新的地缘政治冲突。