商业贸易行业电商服务系列之悠可：专业运营赋能，成就美丽梦想-20210419-广发证券-28页_1mb

电商服务系列之悠可总结

核心内容

悠可是中国领先的电商美妆品牌服务商，主要运营阵地为天猫。2020年，其GMV达163亿元（同比增长64%），营业收入16.6亿元（同比增长16%），净利润3.2亿元（同比增长17%），服务品牌数量达44个。公司专注于国际高端美妆品牌的电商运营服务，提供包括线上店铺运营、客户服务、履约售后等在内的全链路服务，采用轻资产的收取服务费模式，同时探索品牌孵化业务，助力潜力品牌实现冷启动，成为第二增长曲线。

主要观点

1. 市场地位显著

• 悠可在美妆品牌电商服务市场市占率第一，2020年GMV占比24.8%，高于第二名7.2个百分点。
• 与全球六大美妆集团（欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、资生堂、宝洁、科蒂）均有合作，服务品牌包括雅诗兰黛、娇韵诗、欧舒丹、肌肤之钥、Perfume GIVENCHY、希思黎、法尔曼、倩碧、薇姿、理肤泉等33个品牌。

2. 客户关系稳定

• 2020年前20大合作品牌平均合作时长达4年，部分核心客户合作8-10年。
• 客户矩阵高度集中于国际高端美妆领域，与乐其、丽人丽妆等竞争对手相比，其服务品牌层次更高。

3. 品牌孵化业务

• 品牌孵化模式帮助潜力品牌实现0→1冷启动，采用买断式经销模式，2020年孵化业务GMV达4.6亿元，收入3.2亿元。
• 该业务利润率显著高于电商赋能模式，2020年毛利润/GMV比率达32%，成为公司增长的新引擎。

4. 服务模式专业高效

• 悠可重视客户服务，投入大量自有人力，平均每个品牌客户配备31名员工。
• 自运营仓储+外包优质第三方物流，保障履约效率，2020年WMS日处理包裹能力达210万份，双十一期间处理订单约800万单，按时送货率超97.5%。

关键信息

1. 市场规模与增长

• 中国美妆市场规模从2015年的4110亿元增长至2020年的8620亿元，CAGR为16.0%，预计2025年将达1.6万亿元。
• 美妆电商市场从2015年的1167亿元增长至2020年的3920亿元，CAGR为27.4%，预计2025年将达8890亿元，线上渗透率提升至54.9%。

2. 业务模式

• 电商赋能模式：服务于成熟品牌，收取服务费，2020年贡献159亿元GMV，13亿元收入。
• 品牌孵化模式：服务于潜力品牌，采用经销模式，2020年贡献4.6亿元GMV，3.2亿元收入。

3. 同业对比

• 悠可与宝尊电商、壹网壹创、丽人丽妆处于同一梯队，2020年净利润/GMV和人效水平均位居前列。
• 在员工薪酬方面，悠可与竞争对手相比更具竞争力。

4. 财务表现

• 2018-2020年，悠可营业收入从11.65亿元增长至16.60亿元，年复合增速为15.9%。
• 净利润从2.07亿元增长至3.25亿元，年复合增速为25.3%，净利率稳定在19.4%-19.6%之间。
• 毛利率逐年提升，从2018年的33.4%提升至2020年的50.6%。

5. 成本与费用

• 2018-2020年，销售费用大幅增长，广告推广费用占比从2019年的7%提升至2020年的34%。
• 管理费用从2018年的48.51亿元增至2020年的187.38亿元，主要由于人员成本增加。

风险提示

• 合作品牌业绩不及预期。
• 业务合作伙伴脱离合作关系或付费意愿降低。
• 天猫美妆大盘增速明显放缓。
• 新品牌孵化成功率不及预期。
• 汇率波动影响财务表现。

结论

悠可凭借其在国际高端美妆领域的深厚积累和专业服务模式，成为中国美妆电商服务市场的领导者。公司通过电商赋能模式与品牌孵化模式双轮驱动，不仅巩固了现有市场地位，还积极布局第二增长曲线。随着新兴内容渠道的崛起，悠可需不断迭代服务模式，以应对行业变化并保持竞争优势。