20151231-兴业证券-三五互联-300051.SZ-企业SaaS先驱_携手中移动开拓千亿市场_29页_2mb

三五互联（300051）总结

核心内容

三五互联是一家专注于企业SaaS服务的公司，自2004年起便深耕中小企业信息化服务，积累了大量客户资源和技术经验。公司于2009年在创业板上市，主要业务包括企业邮箱、网站建设、域名注册、移动电子商务及主机服务等。随着云计算的普及，公司正从单一的企业邮箱服务向综合的云办公平台转型，致力于打造类似Slack的企业级协作入口。

公司与中国移动建立了深度战略合作关系，通过中国移动的云计算平台“大云”开展中小企业云服务，提供从云平台建设、SaaS产品运营到平台支撑的一体化服务。这是公司首次与云计算龙头开展一体化运营合作，预计将带来巨大的市场空间和增长潜力。

此外，公司于2015年成功收购了页游开发商道熙科技，进一步增强了其在游戏领域的竞争力。道熙科技与腾讯、Facebook建立了稳定的合作关系，承诺在2015-2017年实现显著的净利润增长。

主要观点

• 企业SaaS行业进入爆发期：企业SaaS正经历快速发展的拐点，预计未来三年复合增速将达48%，云计算的普及和企业对效率与成本的关注将推动行业增长。
• 三五互联具备先发优势：作为国内企业SaaS的先行者，三五互联拥有丰富的客户资源和长期积累的SaaS运营经验，其云办公平台有望成为企业日常办公入口。
• 与中国移动合作前景广阔：合作将打开千亿市场，预计三五通联（公司子公司）在2016年将实现0.35亿元收入，2017年达0.6亿元，2018年超过1.13亿元。随着市场扩大，分成比例将逐渐下降。
• 盈利模式多元：公司业务涵盖多个领域，包括企业邮箱、网站建设、移动电子商务、网络域名、SaaS服务及游戏业务，其中SaaS服务和游戏业务是未来增长的主要驱动力。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.05元、0.33元和0.52元，公司未来业绩有望触底反弹。

关键信息

企业SaaS发展现状

• 行业增速：2015年国内企业SaaS增长率约为50%，未来三年复合增速预计达48%。
• 市场渗透率：国内企业SaaS渗透率不足5%，远低于欧美地区，市场潜力巨大。
• 竞争格局：国内SaaS市场集中度较高，但随着需求增长和资本投入，未来将更加分散。

与中国移动合作

• 合作模式：公司负责云平台建设、SaaS产品运营及平台支撑，分成比例初期为40%，后续逐步下降。
• 市场空间：预计未来三年合作收入将分别达到0.864亿元、1.72亿元和3.24亿元，公司将从中获得显著收益。
• 合作优势：依托中国移动的云计算资源、客户基础和网络优势，公司有望在企业SaaS市场占据重要地位。

道熙科技收购

• 收购背景：2015年9月以7.15亿元收购道熙科技，增强公司在游戏领域的竞争力。
• 道熙科技业务：开发多款精品页游，与腾讯、Facebook建立深度合作，市场拓展迅速。
• 业绩承诺：道熙科技承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万元、7800万元和10140万元，增长稳定。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为312亿元、442亿元和584亿元，净利润分别为19亿元、120亿元和191亿元。
• EPS预测：2015年0.05元，2016年0.33元，2017年0.52元。
• 估值：基于行业对比和公司成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 合作不及预期：与中国移动的合作进展若未达预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争将更加激烈，需持续投入以保持领先地位。

附录

财务数据概览

未来增长路径

• SaaS业务重启增长：随着云计算普及，公司SaaS产品结构将更加多元化，有望实现业绩触底反弹。
• 35云办公平台：预计2016年新增用户20万，2017年40万，2018年60万，单用户ARPU值增加，带来可观收入增长。
• 游戏业务稳定增长：道熙科技承诺业绩增长，未来将为公司提供稳定收益。

估值对比

• 美国SaaS公司：如Salesforce、Workday、ServiceNow等，市值普遍较高，估值在11-14倍EV/sales之间。
• 国内SaaS公司：如和创科技、纷享销客、今目标等，估值普遍较低，但增长潜力巨大。

三五互联正处于企业SaaS行业爆发的关键阶段，凭借先发优势、丰富客户资源及与中国移动的战略合作，有望在未来几年实现业绩的快速增长和市值的提升。