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美国充分就业式衰退是短期还是长期现象？总结

核心内容

本报告分析了美国经济与就业数据之间的背离现象，探讨其背后原因及未来趋势。报告指出，尽管美国二季度GDP大幅下滑，但失业率和非农就业数据仍表现强劲，主要归因于职位空缺数的高基数，为就业市场提供了“安全垫”。

主要观点

• 就业与经济数据背离：经济下行对招工需求的冲击更为明显，而职位空缺数的高位支撑了就业数据的稳定。
• 就业修复主力行业：Q2以来，就业修复主要集中在教育医疗和休闲酒店行业，这两个行业属于低薪领域，平均时薪低于整体水平。
• 提前退休是劳动力供给不足的核心原因：疫情后大量提前退休人群导致劳动力供给修复缓慢，形成结构性岗位缺口。
• 就业安全垫可能在2-3个月内耗尽：当前职位空缺数仍高于疫情前水平，但若剔除提前退休影响，安全垫预计将在未来2-3个月内用完，失业率可能在4季度开始恶化。
• 非农就业人数已回归疫前水平：2022年7月非农就业人数达到15254万，与2020年2月水平基本一致，显示就业修复完成。
• 美联储加息受就业数据影响较小：就业数据削弱了美联储进一步大幅加息的掣肘，但加息幅度仍取决于7、8月的通胀数据。
• 美债收益率趋势下行：预计年底美债收益率将回落至2.5%附近，10年期与2年期收益率可能持续倒挂。
• 美股Q3有望筑底，Q4逐步反弹：Q3是美股筑底的关键时期，纳斯达克可能优于道指表现。
• 美元走势受欧洲债务风险影响较大：若欧洲债务压力加剧，美元可能走强，否则预计逐步回落至100附近。
• 黄金Q3是重要配置窗口期：黄金在Q3可能挑战年内高点，若欧洲债务风险发酵，金价将受益于避险情绪。

关键信息

• 职位空缺数：当前职位空缺数为1070万个，高于疫情前水平。
• 提前退休人数：约260万人提前退休，形成结构性岗位缺口。
• 就业修复速度：2022年以来平均每月新增非农就业47万人。
• 失业率拐点：预计在4季度失业率将趋于反弹。
• CPI预期：市场一致预期7月CPI同比增速回落至8.7%-8.8%。
• 美联储加息预期：9月加息50BP概率较大，若通胀超预期，可能加息75BP。
• 行业修复情况：服务行业是就业修复的主要贡献者，教育医疗和休闲酒店行业占比较小，但仍有缺口。

风险提示

• 欧洲主权债务压力超预期
• 美国通胀超预期恶化

图表说明

• 图1：失业率与劳动力供需缺口呈反向关系
• 图2：职位空缺数仍位于历史高位
• 图3：休闲酒店和教育医疗行业时薪低于均值
• 图4：经济增长对企业招工需求作用更为直接

表格数据

• 表1：2022年以来各行业非农修复情况，服务行业贡献最大，休闲酒店行业仍有缺口。
• 表2：2022年以来不愿工作居民的原因统计，退休是主要因素，疫情相关因素影响逐步减弱。

投资评级说明

• 股票投资评级：以证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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