深度报告-20240928-华创证券-电子行业深度研究报告_Scaling_law依然有效_自研AI芯片后劲十足_42页_6mb

AI 领域发展全景图

投资观点：大型语言模型扩展法则催生 AI 算力新需求

随着 ChatGPT 等产品推动大型语言模型浪潮，AI 算力扩张将依赖于提升单设备算力及扩展网络互连。

一、技术壁垒：英伟达主导集群进化

英伟达通过 GPU、CUDA 及 NVLink 等技术创新，构建起包括硬件、软件与网络的“护城河”。其第四代 TensorCore 和 Transformer 引擎驱动单 GPU 算力8 年间增长 1000 倍，最新 Blackwell 架构实现算效突破（H100 相较 A100 跳跃 6 倍，归功于架构与算法协同进化）。NVLink/C2C 技术则突破芯片间互连瓶颈，构筑起超算基石。

二、全球竞争格局：挑战者联盟崭露头角

面对英伟达垄断，北美阵营正组建技术突破联盟：

• UAlink 战略：由 AMD、博通等联合制定开放标准，目标替换专有 NVLink。
• 以太网革新：构建 ScaleOut 方案，Broadcom、Arista 推出自研芯片与交换机，IDC 预测 2024-2028 年 CAGR 达 70%。

三、投资组合：PCB 龙头深度受益于 AI 浪潮

3 家公司脱颖而出，因应云端服务器与高速交换机需求迎来爆发点：

• 沪电股份 - 已完成亚马逊合作，打入北美核心供应链，2026 年 EPS 估 3.98 元，维持“强推”评级。
• 生益电子 - 实现 AI 算力配套产品量产，H1 游戏规则易主，保守预测 2026 年 PE 下调 30%。
• 胜宏科技 - 高密度 HDI 板生产实现技术突破，供货名单包含英伟达等 Tier-1，估值目标价上涨 48%。

四、风险提示与估值调整建议

AI 技术演进存在不确定性，替代路径需持续观察，设备商崛起可能削弱估值溢价空间。

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