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中原证券晨会总结（2016年3月3日）

核心内容

本次中原证券晨会主要围绕一季度经济增速放缓、证券行业信用业务调整及佰利联2015年年报点评等内容展开，重点分析了当前市场环境对证券行业及钛白粉行业的影响，并提出了相应的投资建议。

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主要观点

一、宏观经济与金融环境

• 一季度经济增速降至6.5%，发展面临四大问题。
• 中国版次贷忧虑：M2高于预期，楼市严重分化，显示市场流动性风险与房地产市场结构性问题。
• 穆迪评级展望调整：将中国政府债券评级展望从稳定调整为负面，反映外部对中国经济的担忧。
• 深圳二手房成交均价创新高：显示部分城市房地产市场依然活跃，但整体市场分化明显。

二、证券行业信用业务动态

• 两融余额大幅下降：截至2016年3月1日，两市两融余额为8505亿元，较峰值下降62.58%，创上证5178调整以来新低。
• 两融余额跌幅与指数跌幅对比：
  • 上证指数跌幅24.83%
  • 沪深300跌幅24.20%
  • 深证综指跌幅28.48%
  • 中证500跌幅30.03%
  • 两融跌幅29.78%，与上证指数及沪深300基本一致，但与深证综指及中证500相比仍有下滑空间。
• 两融业务特点：
  • 自2015年12月23日调整以来，两融余额增减多次与指数走势背离。
  • 客户融资热情和信心受挫，行业处于艰难寻底阶段。
  • 两融余额具体见底量难以预测。

三、券商调整两融政策

• 部分券商上调折算率：如国泰君安，旨在实现两融业务逆周期调节。
• 短期效果有限：对促进公司两融余额稳定作用不大。
• 长期风险：在下跌趋势中鼓励客户融资不利于行业稳健发展。

四、融券交易政策调整

• 方正证券解除融券交易限制：属于自主商业行为，显示市场对融券交易的重视。
• 融券交易是市场重要手段：应被保留，但当前限空措施仍属无奈之举。

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关键信息

佰利联2015年年报亮点

• 营业收入26.60亿元，同比增长28.43%。
• 净利润1.11亿元，同比增长76.49%。
• 扣非净利润1.02亿元，同比增长90.34%。
• 利润分配预案：每10股派发现金红利3.5元，转增25股。

行业分析

• 钛白粉行业总体低迷：价格下滑，产量下降。
• 公司逆势增长：主要得益于销量提升，全年销量22.86万吨，增长25.85%。
• 国内与国外销量增长：
  • 国内销量13.17万吨，增长41.35%。
  • 国外销量9.69万吨，增长9.53%。
• 成本控制成效显著：钛白粉销售价格小幅下跌，但原材料钛精矿均价下降16%，综合毛利率提升0.5个百分点至18.51%。

行业前景

• 供给侧改革推动行业复苏：海外巨头提价，国内龙头跟进，行业初现复苏迹象。
• 需求增长预期：房地产行业回暖将带动钛白粉需求增长。
• 出口潜力：国内外价差高位，人民币贬值有利于出口。
• 行业整合加速：环保标准提升，推动落后产能淘汰，龙头企业市场份额有望提升。

并购进展

• 佰利联并购四川龙蟒：已通过证监会审核，预计年内完成。
• 合并后影响：
  • 钛白粉产能达50万吨，成为全球第四大钛白粉企业。
  • 占全国总产能15%，总产量20%，出口量40%以上。
  • 拥有完整的“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”产业链。

氯化法项目前景

• 氯化法产品附加值高：技术难度大，存在进口替代空间。
• 项目进展良好：6万吨氯化法生产线连续稳定运行，成功开发两个型号产品，品质达到国际先进水平。

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盈利预测与投资建议

• 不考虑并购：2016年EPS为0.94元，2017年为1.36元，对应PE分别为41.09倍和30.47倍。
• 考虑并购：2016年EPS为1.53元，2017年为2.01元，对应PE分别为27.08倍和20.62倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

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风险提示

• 行业产能扩张：可能导致竞争加剧。
• 新产品开发进度低于预期：影响业绩增长预期。

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开盘策略与市场展望

市场分析

• A股市场高开高走：周三市场大幅上扬。
• 创业板同步上涨：成指表现与主板基本一致。

后市分析

• 上证综指：预计短线将继续验证2638点支撑有效性。
• 创业板市场：跟随主板同步运行的可能性较大。

投资建议

• 短线关注：房地产、水泥建材、有色金属等板块。
• 中线关注：国企供给侧改革、证金公司概念股等。

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结语

当前市场环境复杂，证券行业信用业务面临挑战，但钛白粉行业在供给侧改革和成本控制下仍具增长潜力。佰利联凭借销售提升和并购扩张，有望进一步巩固行业地位。投资者应关注行业复苏信号及政策导向，谨慎把握市场机会。