20231025-国金证券-大类资产周报第10期_低估值_陷阱__17页_4mb

A股估值与行情启动条件分析总结

当前估值现状

近期A股估值显著低于历史水平，上证指数跌破3000点，已低于2008年1664点水平。全球和跨资产比较显示，A股、港股估值处于较低水平，如最近12个月摊薄市盈率分别为122和144，而全球指数和新兴市场指数分别为180和143。历史分位水平方面，A股市盈率历史分位约335%，恒生指数约44%。尽管如此，印度SENSEX30和越南胡志明指数在类似经济增速下表现更强，凸显国内市场“低估值”优势未显。

全球视角下的估值误区

多重视角揭示估值误区：投资者结构变化（如北上资金净流入18万亿，机构持股占比升）和行业结构差异（A股金融行业占比15.8%，港股更高）放大了估值优势。外资流入推动机构化，高估值个股重估可能拉高整体估值。经济增速下行和市场情绪低迷（如A股情绪指数下行，换手率降至0.7）也影响估值，股债收益差和股权风险溢价显示相对吸引力。

行情启动条件

趋势性行情需流动性与经济基本面共同改善。流动性方面，2012-2013年类似事件后，市场需流动缓和如PMI上行。基本面方面，积极信号积累：经济企稳（如9月PMI扩张，库存低位），万亿国债落地增信心。但增量资金不足，若改善流动性环境，或支持趋势反转。

短期市场回顾

2023/10/16-20/10/22周内，全球股市普跌，A股领跌。债券市场，发达国家10年期国债收益率全线上行。美元指数下跌，人民币贬值。大宗商品中，原油、贵金属上涨，有色全线下跌，黑色和农产品分化。

风险提示

风险包括俄乌冲突波澜、大宗商品价格反弹、工资增速放缓“不及预期”等，可能影响市场趋势。